10月资金面料保持平稳

三季度末，资金面结构性紧张再现，但好在市场整体仍实现平稳跨季。站在当下，市场关注焦点已转至节后资金面状况。分析人士指出，在超储率处于历史低位的背景下，缴税、资金到期量较大等扰动仍不容忽视，好在“定向降准”的政策信号有助于改善市场预期，预计央行货币投放将持续“削峰填谷”。整体而言，节后流动性改善可期，10月资金面料整体平稳。

　结构性失衡延续

节前最后一周，央行在公开市场继续回笼资金，市场流动性明显收敛，尤其交易所跨季资金利率持续走高。具体来看，本周上交所隔夜加权利率GC001加权均价从5%上行至12.97%，盘中一度达到23%的高点；7天加权利率GC007加权均价也从5%上涨至10.61%，盘中最高触及21%。

结合银行间市场资金利率来看，流动性紧张仍然带有明显的结构性特点。如银行间质押式回购上，代表存款类机构的DR007加权利率从本周初的3.07%下行至2.97%，R007则从周初的3.45%上行至4%，两者走势分化明显。

“今年以来超额存款准备金率和商业银行备付金率不断下行并屡创新低，说明了银行体系流动性水平并不太高；而由于以公开市场操作作为流动性投放主要工具，造成了银行体系内部流动性结构不均衡，表现为表征非存款性金融机构和存款性金融机构的融资成本的R007和DR007‘由合到分’，R007的波动性提高，短期内与DR007严重分离，且近期以来R007与DR007分离和修复的时间越来越长。”中信证券固定收益首席分析师明明点评称。

对于三季度末最后一周资金面突然收紧的原因，华创证券认为，可能有四方面的原因：一是财政投放可能不及预期，但央行依然没有加码投放流动性，而是公开市场持续抽水；二是季末临近，银行为应对跨季减少了资金融出；三是9月机构杠杆水平可能有所回升，资金需求边际上升；四是总量流动性依然偏紧。从银行体系总量流动性来看，9月超储率很难出现大幅回升，大概率仍将低于1.5%，总量流动性依然偏紧是资金面波动加剧的根本原因。

流动性改善可期

接下来的10月份是缴税大月，加之资金到期规模较大、美联储将启动缩表等因素扰动，市场流动性预期仍相对谨慎，不过节前释放出的“定向降准”的信号，显然有助于市场预期的改善。目前来看，多家机构预计，节后流动性改善可期，10月份资金面整体将保持平稳状态。