根据央行“总资产=总负债”的会计恒等式，资产项中占比较大的某一子项下降，都会对基础货币造成同向的变化，负债项中占比较大的任何子项上升，都会使基础货币余额造成反向的变化。显然，今年年初以来，资产项中外汇（统计上又称之为基础货币中“外汇占款”）大幅下降，是基础货币下降的重要原因之一。在过去十余年中，央行总资产中外汇资产扩张占比一度高达80%以上，而2015年以后，外汇占款停止扩张进入下行通道，这也成为央行总资产暂停扩张步伐的重要原因。今年1月份-7月份，央行基础货币中外汇占款余额下降了4319亿元，而基础货币收缩幅度达到了9881亿元，基础货币中外汇占款的收缩占比接近50%左右。

从央行资产负债表中负债项看，占比较大的政府存款大幅增加，也是基础货币被动收缩的重要原因。从理论上讲，政府存款作为央行负债类项目，与基础货币呈反向波动，政府存款增加意味着商业银行存款减少，基础货币相应减少，反之则相反。由此，政府存款某种意义上扮演着市场流动性的回收工具。今年1月-7月份，央行负债中政府存款余额从25062亿上升到38443亿元，扩张幅度达13381亿元，超过了央行基础货币收缩总规模9881亿元。

当然，从数据上看央行资产项中“对其他存款性金融机构债权”的扩张，很大程度上对冲了外汇占款下降、政府存款急剧扩张对基础货币带来的负面影响。“对其他存款性金融机构债权”即为近年来央行创造的新型基础货币投放工具，央行通过MLF、PSL、SLF等创新流动性工具，向商业银行提供再贷款，替代以外汇占款为主导的基础货币投放渠道。今年1月份-7月份“对其他存款性金融机构债权”由8.47万亿元攀升至9.14万亿元，扩张幅度达6700亿元。

M2、基础货币和货币乘数的前景

关于M2的增长前景，在金融强监管影响下，影响M2增长的三大关键性指标M1（以企业和居民活期存款为主）、定期存款（企业和居民定期存款）和非银行金融机构存款增速都出现了不同程度下降，但下降幅度最大的无疑是非银行金融机构存款，这也是M2增速屡创新低并于7月份环比出现了净萎缩的主要原因。随着金融监管措施密集出台阶段的结束，预计下半年M2增速下行趋势将有所缓和，全年M2增速也将保持在9%左右。

关于基础货币的前景，如前文所述，基础货币的波动主要受外汇占款、政府存款、对其他存款性公司债权的影响。随着人民币汇率稳中趋升，企业和居民换汇需求将减弱，外汇占款将更可能呈现双向波动态势，其对基础货币的下拉作用也将缓解。与此同时，随着下半年财政预算支出的执行，政府存款规模也将下降，加上央行在公开市场操作、MLF等再贷款恢复净投放，这三方面因素都将成为稳定基础货币供给的正能量。