中国人民银行7日公布的数据显示，8月末我国外汇储备为30915亿美元，较7月末上升108亿美元，为连续7个月回升。与此同时，人民币对美元近期一直呈现上涨之势，最新已突破6.5。显然，今年以来人民币走势大大出乎去年下半年社会各界的一致预期。有两股力量造成了这种局面：

第一个因素是美元贬值。从上半年人民币对美元走稳，到最近3个月对美元急升，人民币在8个月时间内累计升值了7%左右，但同期对另一主要货币欧元却维持贬值走势，对其它货币也大多如此，这反映为人民币加权汇率从年初至今还稍有走软。CFETS人民币汇率指数1月6日为95.25，近期虽有较大反弹，但9月1日仍停留在94.42。由此可见，最近几个月来人民币的强劲走势，美元贬值是主要原因。

第二个因素是外汇管制。今年以来，针对民营企业对外投资，有关部门加大了监管的力度。不论是企业还是居民，将人民币资产转换成外币资产并移往境外的实际难度都增加了不少。而去年全年之所以同时发生人民币贬值和外储减少，就是因为企业和居民换汇并移往境外十分活跃。

去年人民币贬值行情中，市场爆发了是“保外储”还是“保汇率”的争论。在我看来，这种“二选一”讨论简直不知所云，在汇率和外储问题上，我们面临的实质问题是：要不要让汇率更自由浮动，要不要让资本流动更自由。

外储真正的功能应该是防止对货币的投机性攻击，而应对短期投机性攻击，不要说3万亿美元，就是1万亿美元甚至5000亿美元也足矣。如果汇率贬值的根源在于基本面失衡，再多的外储也无能为力。还有人出于人民币国际化的角度，认为要保持较高数量的外储，这就更是错得离谱，因为外储是一种保险，积累外储恰恰是因为本国货币脆弱，本币为国际货币的国家，理论上是0外储的。

人民币汇率未来的走势，仍然取决于美元走势和外汇管制政策变动情况，特别是后者。纯粹从基本面上看，人民币没有升值基础。汇率决定有三大理论：购买力平价理论、相对货币量理论和资产收益理论，不论是商品价格（间接反映购买力）还是资产内在回报，都取决于货币量，所以百川归海，货币量理论可以解释一切。

过去十多年货币过量发行，是今天人民币贬值压力的基础，而由于过量货币主要不是推高商品价格而是推高资产价格，这导致资产（特别是房产）内在回报率降到极低，这才是今天资本外流的真正原因。仅仅盯着经常项目收支，进而断定人民币汇率基础稳固，这是没有理解货币与汇率之间逻辑关系在中国的特殊表现形式。所以，纯粹由基本面决定的汇率到底是多少，必须排除政策面干扰，在资本完全自由流动下才能发现。尽管这只是理想状态，却是分析中跳不过去的一个环节。