“这次方案修改就是对监管趋势的一个顺应，尽管九鼎系通过现金收购私募股权业务的方式规避了监管层的审核，但是还想利用上市公司平台进行巨额的融资输血私募股权投资业务，这在监管趋严的态势下很难做到。”中信证券区域投行部的一位人士指出。

创新与风险

9月5日，九鼎投资再次公告称上述募资规模为15亿的非公开发行终止。这也意味着自2015年末以来，九鼎系在资本市场的资本运作触碰到了天花板。

但回顾九鼎系所代表的类金融企业在过去一段时间的资本运作，后来者或许要厘清创新与风险的边界。

2016年5月27日，全国中小企业股份转让系统（下称“全国股转系统”）发布了《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》（下称“《通知》”）。在《通知》中，监管层明确表态私募机构挂牌之前不存在以基金份额认购私募机构发行的股份或股票的情形。这一规定也宣告私募投资机构彻底告别了LP转股的时代。

“LP转股的‘创新’曾是各大私募股权机构挂牌最大的动力之一，将已有的有限合伙人转成股东，迅速扩大资产负债表。”前述硅谷天堂人士讲道。“但LP转股的背后却隐藏着一定的风险和套利。”

“LP转股是为了解决基金项目IPO受阻的问题，即基金面临到期但是项目无法退出，这就意味着将一些可能失败的项目折价包装后装入上市公司，相当于项目风险转移到了后续投资者的身上。这是一种有些令人担心的创新。”一位海通证券投行部的人士讲道。

其次是，“募集资金不存在投资沪深交易所二级市场上市公司股票及相关私募证券类基金的情形。”

在众多挂牌新三板的私募中，中科招商（832168.OC）算是继承了九鼎投资在新三板市场资本运作创新的另一家知名机构。除了效仿了九鼎投资LP转股之外，中科招商还利用从新三板市场募集到的巨额资金在2015年股市剧烈波动末期在二级市场抄底了超过15家上市公司。

上述“创新”行为的风险边界，也最终引发了监管层重塑制度。

“这几年，众多私募基金管理机构挂牌新三板市场，从目前看来，这些机构利用资本市场加大了原有的杠杆，同时私募基金管理机构挂牌、融资的金额、投向，究竟是不是投到实体经济也是很大的问题。整体来讲，私募基金管理机构在资本市场是需要约束的。”前述接近监管层的券商人士讲道。

而监管层的最新定调，也在强调这个趋势。

9月14日，证监会副主席姜洋指出，“对于金融创新，我们应当秉持包容审慎的态度，正确处理创新与监管的关系，做到趋利避害、规范发展。一要以服务实体经济为出发点和落脚点，积极鼓励那些有利于加强实体经济薄弱环节金融服务、降低融资成本、提高资源配置效率的金融创新，支持公司治理规范、发展前景广阔的金融科技企业积极利用资本市场做优做强。”