供给侧改革之后，价格能否从上游传导到下游成为新周期激辩的关键论点。激辩的另一端是以天风证券首席经济学家刘煜辉、中泰证券首席经济学家李迅雷、海通证券首席经济学家姜超为代表的保守派。刘煜辉将本轮的反弹定义为“周期的幻影”，这一轮趋势有别于以往，只涨价格，不涨物量，有点像只长肉不长骨骼。从物量角度衡量，企业库存、企业产能资本支出都没有起来，即便上游国企（煤炭、钢铁）赚很多钱，大家也不投资，民间资本也不投，制造业也不投，7月份制造业投资增速向下掉了1.6个点。

2011年之前，CPI与PPI的涨跌是同步的，也反映出厂商库存随利润调节而周期波动，而之后到现在，PPI下跌了54个月，CPI一直维持在2%的水平。现在PPI上涨，价格是否也会传导过去？姜超分析认为，与价格的大幅上涨相比，上游原材料行业的产量萎缩幅度相对有限，比如16年煤价底部上涨一倍，但产量萎缩幅度仅10%，而今年的产量增速已经大幅转正，煤价还在继续上涨，因此综合来看中游和下游行业的成本面临显著上升的压力，但能否顺利转嫁还要看终端需求的承受能力。

大盘寻顶？

无论是任泽平对“新周期”的唱多，还是姜超对经济数据的看空，两派各有逻辑，均剑指大盘的何去何从。

上述私募人士看来，“坦率说，任泽平这波看对了。但是在圈内看来，他不太严肃，文风不太被接受。”在研究上，他更倾向于姜超严谨的逻辑和理性的分析，可是姜超今年可能看错了。对于后市，他也不一味乐观，“还是会稍微谨慎一些”。

上述北京券商资管人士之前预测3300点大概率能过，事实也正是如此。沪深300和上证50已经恢复到熔断之前的水平。未来，股市会是、进二退一，波动中枢不断向上的格局，中长期来看形成慢牛向上趋势。主要原因在于，中国经济L型筑底，银行估值提升，坏账率下降，之前很悲观的情绪得到修正。

“未来的一两个月，这波能到3400-3500之间，从近期市场的走势来讲，突破3400没有什么问题，破3500直接向上的可能性非常小。我们的货币政策也是一个稳健中性的政策，会使我们的风险偏好维持在一个非常低的水平。”该资管人士表示。2016年以来，大盘每突破一步，都会这个位置上震荡几个月到半年，去年11月份突破3300点之后持续震荡，直到现在也才刚刚突破。”