市场如此期待新周期的来临。如果从金融危机后的2009年算起，我们已经等待了8年。对周期的判断决定了我们的投资选择，更会影响宏观政策全局。所以我们陷入今天这样一场新周期之争并不令人意外。

回看历史，或许站在任何一个新周期的门槛上，我们都会面对众说纷纭，判断与结论截然对立也并不稀奇。中国经济已经连续8个季度运行在6%-7%的增长区间，多项宏观指标足可佐证，中国经济稳中向好的态势没有改变。不过，这正在宣告着新周期的降临吗？决策层显然对此持审慎态度。8月26日，人民日报要闻版刊发署名“金里伦”的文章，认为应该“取势”、“明道”而后“精术”，提出对经济新周期的讨论“不能打乱仗”——这很容易让人想起过去两年屡屡在关键时点针对经济大势发言的“权威人士”。这篇文章延续7月下旬中央政治局会议的基调，即“要站在经济长周期和结构优化升级的角度，把握经济发展阶段性变化”，话里话外，对新周期的研判不言自明。

我们以为这种审慎自有道理。值得玩味的是，无论新周期的坚定信仰者、持保留意见者或者坚决的反对者，似乎都将目光投注于供给出清，区别在于他们是否相信中国正在完成一轮市场驱动的供给出清，由此，他们对需求复苏的可持续性所做的判断也相去甚远。我们无意在这个时点给哪一方投赞成票，但我们认为，换一个视角和切口，或许可以对新周期的讨论提供一些不同的佐证。

我们注意到，国家统计局最近发布的数据显示，今年1-7月民间投资同比增速为6.9%，比1-6月略有回落。一方面可见民间投资增速虽然回稳，但并不稳定；另一方面，其增速仍然低于整体投资增速和国有投资。民间投资在投资中的占比超过60%，当我们讨论新周期的时候，民间投资是否进入新增长区间，投资结构有没有出现趋势性改善，信号所指恐怕也值得深究。

从历史数据看，2015年前的十年间，民间投资在投资中占比一直保持上升态势，从不到50%一路攀升，最高至64.2%。此后与经济新常态同频共振，民间投资增速与整体投资同步下降，即使如此，民间投资增速通常也要高出整体投资增速2-3个百分点。拐点出现在2016年，民间投资月度增速首次低于整体投资增速和国有投资，当年七八月，民间投资增速急速下滑，民间投资与国有投资的增速差距一度拉大到20个基点。决策部门连续出台扶持与鼓励措施，方才扭转大势。

如果将2016年前的投资格局视为合理，是否可以认为，民间投资还没有恢复到增长的常态？目前民间投资增速仍然持续低于全部投资和国有投资。民间投资占投资比重则降至60.7%。在对新周期的研判与讨论中，这样的信号不应该被忽视——中国经济中最活跃的因子仍未表现出更为进取的姿态，甚至还没有跑回到原本的位置上。

过去两年半的时间，在相对平稳的经济大局之下，民间投资的增长曲线讲述的中国故事虽然更多波折，却也值得被更多倾听。没有民间投资新角色的新周期无可想象。我们猜测，这也是决策层之所以审慎的原因之一。不过我们确信，民间投资会找回原属于自己的世界，在经济引擎切换中扮演更为关键的角色。一个理由是，消费已成为中国经济增长主要推动力，在这个领域民间投资显然表现得更为活跃。即使在另外一些领域，民间投资结构也正在发生积极变化。一个例子是，五年前，水利、环境和公共设施管理业民间投资规模不过6000亿元，2017年这是可以预期的2万亿市场，依然保持着20%以上的增长。