一般公司业绩的爆发性增长往往离不开行业的高速发展，但大象股份在行业中却是“一枝独秀”。

雅仕维(1993.HK)是一家领先的户外媒体公司，策略重心定于机场及地铁广告媒体经营，公司的媒体资源分布在大中华地区33个城市的机场、地铁线路、公路两侧及商业大厦，其2013至2016年的营业收入分别为12.14亿港元、13.24亿港元、14.10亿港元和14.75亿港元，呈稳定增长态势；净利润分别为1.29亿港元、1.43亿港元、-3962万港元和1583万港元，近两年呈现断崖式下跌；销售毛利率分别为30.10％、33.72％20.65％和19.75％，远低于大象股份。

大象股份在营业规模上不及雅仕维有优势，为何雅仕维的盈利能力不太乐观，而大象股份却能获利颇丰？

就连2014年拟登陆主板市场的基美传媒（IPO终止）业绩也与大象股份相差甚远。基美传媒是国内地铁环境内规模最大的大屏幕数字视频媒体综合运营商之一，其2014-2016年的营业收入分别为2.79亿元、2.48亿元和2.20亿元，同比分别增长66.98％、-11.10％和-11.36％，近两年也是远低于大象股份增速。

靓丽的业绩是大象股份送给天山生物的一份大礼。不仅如此，大象股份实际控制人陈德宏还给天山生物提供了丰厚的业绩承诺。预案显示，陈德宏承诺大象股份2017年度、2018年度、2019年度实现的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润应分别不低于1.42亿元、1.87亿元和2.16亿元。

值得一提的是，大象股份在最近的一次增资中与９家认购方签订了对赌协议。协议最核心的内容是陈德宏向认购者承诺大象股份2016年与2017年的合计扣非净利润不低于3.3亿元人民币。大象股份2016年经审计的扣非净利润约为1.1亿元，也就是说2017年公司要实现2.2亿元的扣非净利润才能达标。

协议还规定，大象股份如果不能在2017年12月31日前实现在A股上市交易或公司被主板上市公司收购，认购方有要求陈德宏回购的权利。

财报背后的隐忧

资料显示，大象股份2014年至2016年的应收账款分别是1.47亿元、2.40亿元和3.42亿元，同比增长约63.1%、63.3%、42.4%。此外，大象股份2014年至2016年的其他应收款分别是4228万元、5068万元和1.10亿元，呈迅速上涨态势；公司2014年至2016年的应收账款周转率分别为2.75次、2.08次和2.06次，呈下滑趋势。而同行的雅仕维近三年的应收账款周转率分别为6.71次、4.90次和4.30次，远高于大象股份。

此外，大象股份的现金流量表也比较诡异。2014-2016年，大象股份的经营活动现金流净额分别是-257万元-2577万元和-1.11亿元，呈断崖式下降状态；筹资活动现金流净额分别是-7470万元、1.18亿元和2.16亿元，对外部融资比较依赖。