根据刚刚发布的第二季度数据，我们刷新对未来四个季度中国主要经济指标的预期。与2016年4月当时发布的季度更新预测相比，对于2016年全年，此次我们维持全年GDP预测6.7%不变。

从拉动经济增长三驾马车来看，当前中国经济仍然总体疲弱。

首先，固定资产投资或持续低迷。在今年第一季度，固定资产投资曾短暂加速，当时市场普遍认为在惯性作用下，投资会在第二季度继续加快。但出乎意料的是，投资反弹仅维持了一个季度，到第二季度就掉头向下，今年前6个月固定资产投资同比仅增长9.0%，其中尤其倍受政府和市场关注的是民间投资明显失速。

分行业看，在积极财政政策支持下，基建投资增速被稳稳地锚定在20%附近；受产能相对过剩等影响，制造业投资单边下行；房屋待售面积增速降至10%以下，表明房地产去库存取得一定成效。但在库存压力缓解的情况下，房地产投资在今年第一季度短暂温和反弹后，随即又趋于回落，这可能是因为房地产开发资金来源增长放缓。如果下半年房屋销售继续放缓，则房地产投资也不容乐观，并会拖累整个固定资产投资。

其次，低基数暂时推高零售增速，但恐难持续。从限额以上零售口径看，汽车类零售额占比高达27%，石油类零售额占比为14%。因此，汽车及其相关消费对整体消费品零售影响较大。由于去年第三季度汽车销售基数低，同时从2015年10月1日到2016年12月31日，1.6升及以下排量汽车购置税减半征收，因此今年第三季度汽车销售同比可能增长较快，不过随后可能回落。

由低基数支撑的增长可能是暂时的，收入增速下滑终将压制消费。今年以来农民工和城镇居民收入增速均出现放缓。7月26日的中央政治局会议首次指出“降成本的重点是增加劳动力市场灵活性、抑制资产泡沫和降低宏观税负”，所谓增加劳动力市场灵活性，可能是指削减工资甚至下岗，这在钢铁等困难行业已成为现实。在收入下滑背景下，消费增长将承受压力。

最后，出口增速或难回正。今年第二季度，出口增速低位震荡，同比下跌4.5%，虽较第一季度9.7%的跌幅稍有收窄，但自2015年以来，出口同比基本呈现水平态势，没有明显好转的迹象，背后一个重要原因是人民币实际有效汇率仍然偏高。

另外，从历史数据看，中国出口与美国、欧洲和日本等发达经济体的进口比较相关。从PMI看，目前美国经济复苏相对较好，而欧元区和日本复苏势头不明，由此推断，未来几个季度中国出口也难以摆脱负增长。

从需求面或支出法角度看，未来几个季度经济下行压力仍不容忽视。(关欣)