§ 8月市场对人民币汇率预期明显转向，同时正向估值因素抵消了资本外流的影响，因此外汇储备规模继续上升。

§ 最近几个月企业结汇比重（将外汇收入结汇为人民币）上升，银行代客结售汇的逆差明显下降，8月卖出美元规模应明显增加。企业的购汇比重有所下降，银行代客远期结售汇逆差累积未到期额（净卖出人民币远期头寸）也在不断缩窄。

§ 尽管今年美联储两度加息，但中美利差有所扩大。此外，特别是考虑到美国通胀水平仍持续处于低位，市场目前预计未来美联储收紧货币政策的步伐会比较缓慢。国内监管强化推升了市场利率，且年内利率可能仍会持续处于高位。在岸外汇存款在去年年底到今年年初有所回升，之后已企稳。

§ 在十九大召开（10月18日）之前，正面的市场情绪也可能进一步推动人民币升值。参考历史经验，市场可能会预计人民币对美元汇率会在重大的政治活动之前有所走强。

　人民币汇率形成机制是否有所调整？

我们认为上述因素是推动过去3-4周人民币对美元大幅升值的重要因素；除此之外，部分市场观点开始怀疑这次是否不同于以往，央行是否已悄悄调整了人民币汇率形成机制？过去几年，政府持续试图推进增加人民币汇率的灵活性，而最近人民币贬值压力明显减弱且转为对美元大幅升值、人民币汇率可能接近其公允价值，现在推进调整的时机似乎相比近期任何时候都要好。

在2016年上半年，央行似乎乐见美元走弱，并借此机会推动人民币对CFETS货币篮子贬值6%。这种“人民币对美元保持基本稳定、同时对一篮子货币的有效汇率贬值”的策略维持了几个月。但在2016年下半年美元持续升值期间，虽然决策层反复强调人民币没有贬值基础，但市场认为人民币贬值并不仅仅是反映美元走强、而更多是由中国经济的基本面因素驱使，因此预计人民币会持续大幅贬值。随后，直到央行干预外汇市场、政府大幅收紧外汇管制、美元开始走弱，人民币贬值压力才有所舒缓。

而这一次，央行似乎采取了不同的方式，7月底以来人民币已经对CFETS货币篮子升值2%以上。通过允许人民币明显升值，央行是否在增加人民币汇率双向波动的灵活性？如果市场力量继续推高人民币，人民币升值幅度是否会超过美元贬值幅度？人民币是否会重回几年前的升值通道？