央行不会跟风美联储缩表
去杠杆会更温和
■阎 岳
就如同美联储加息吊足了市场胃口一样，其缩表计划也是如此。终于，美联储在刚刚结束的议息会议上宣布自今年10月份起启动渐进式缩表，同时维持基准利率1%-1.25%不变。对于美联储即将启动的缩表计划，中国人民银行又该采取何种对策进行应对呢？
缩表，是指央行缩减资产负债表规模的行为。央行调节资产负债表的最终目的，就是为了确定基础货币的数额。基础货币主要由货币发行(包括流通中的现金，及少量银行库存现金)和存款准备金构成。后者又细分为法定存款准备金和超额存款准备金。
美联储将于10月13日开始，减少购买住房抵押贷款证券（MBS）的行动，从10月31日开始减少购买美国国债的行动。从美联储的缩表计划可以看出，其目的也是为了改善资产负债表的结构。这与央行的做法是一致的。我国采取的去杠杆措施，就包含了对央行资产负债表的结构性调整和优化。尽管从结果来看是被动的，但也是政策工具组合（包括货币政策和财政政策）共同作用的结果。
在缩表问题上，央行无疑走在了美联储的前面。今年1月末到3月末央行资产负债表收缩1.1万亿元，降幅3%。5月12日，央行在2017年一季度货币政策执行报告中称，缩表并不一定意味着收紧银根，4月份央行资产负债表已重新转为扩表。
央行新近公布的数据显示，截至8月底，我国货币当局资产负债表规模为347144亿元，较7月底减少3466亿元，政府存款减少了5323亿元，是今年3月份以后的再次缩表。这次缩表主要是财政存款减少后央行的一个被动行为，不会对稳健中性的货币政策产生实质性影响。
由央行上面的两次缩表可以看出，我们的缩表是被动的，与美联储主动缩表存在根本上的差异。除了外汇占款、季节性等因素外，我们的缩表受到财政存款的影响更大，这是影响央行资产负债表规模变动的重要因素。
从上面的分析可以看出，在缩表问题上，央行是不会跟风美联储的，我们要做的是坚持稳健中性的货币政策，在巩固前期去杠杆效果的同时继续采用较为温和的手段将有效的金融资源配置到实体经济上来，进而完成资金层面上的供给侧结构性改革。
对于后续货币政策工具的使用，业界存在一定分歧，主要体现在是否有必要降准这个问题上。双方都认为降准的空间是有的。但一方认为降准的信号意义过大，在近期流动性无忧的情况下没必要使用这个工具。另一方则认为有必要及时采取降准的措施为金融机构提供更充足的流动性，支持实体经济转型升级。
笔者认为，在去杠杆取得阶段性成效的当下，在通过削峰填谷即可保持流动性无忧的情况下，在当前严查金融机构信贷资金去向的背景下，谈论降准是不合时宜的。尽管美联储提出了主动缩表的计划，但我们仍应该按照既定的节奏，做好去杠杆的工作，把防范金融风险放到更加重要的位置。
