前期利多充分消化

自5月中旬反弹以来，国内A股的上涨时间接近4个月，目前仍处于上涨通道。单纯从上证综指日K线形态分析，国内A股上涨势头趋缓，有阶段性见顶的可能。从基本面分析，市场对国内经济发展预期乐观，诸多因素共振使得市场做多氛围浓厚，大盘一举站稳3350点。

股市上行的基础——中国经济发展势头有多好?

众所周知，股市是经济发展的“晴雨表”，那么股市连续上涨是不是说明中国经济真的如预期的好呢?

经济指标有很多，不同的专业人士选择的指标不同。通过分析指标与经济增幅的相关性，我们选择克强指数作为参考。克强指数指标主要有三个，即新增工业用电量、新增铁路货运量和新增银行中长期贷款。该指标自推出后，受到包括花旗银行在内的众多国际机构认可，外媒认为“克强指数”比官方GDP数字更能反映中国经济的现实状况。

从克强指数和国内GDP增幅变化分析，2009—2015年，二者契合度很高。克强指数能够充分反映经济发展变化的趋势，和该指数成分指标相关。现代工业生产与能源消耗密切相关，故而“耗电量”可以准确反映我国工业生产的活跃度以及工厂开工率。用电量数据能解释GDP的很大部分，但绝不能简单代替。用电量数据的波动性强于GDP，在经济上行周期，用电量的增幅就会比GDP增速大;经济下行周期，用电量增幅就比GDP增速小。从克强指数最新变化分析，国内经济发展处于上行周期，但是GDP增幅没有明显变化，其中原因是什么?我们认为，主要原因是“克强指数”主要衡量第二产业发展状况，对于第三产业(包括金融业以及相关服务业)的运营状况很难充分反映。

图为三个产业对经济增长的贡献率变化情况

2015年之后，第三产业对经济增长的贡献度大幅提升，已经超过第一产业和第二产业之和。2009年以来，国内经济能够从“金融危机”中快速回暖，主要是第二产业充当主力军，但是政策对经济的刺激效用是要付出代价的，因此2014年下半年，产能过剩、需求不足等各种现象凸显，尤其是第二产业陷入“滞胀期”。在改革逐步深化情况下，第三产业开始充当拉动经济增长的主力军，这是克强指数无法直接体现的。因此，由于第三产业对经济增长的贡献度大幅提高，第二产业的贡献度降到40%附近，克强指数仍然能够较为真实地反映中国经济运行实际状况。从克强指数变化分析，我们也认为中国经济运行势头较好，尤其是第二产业。