目前来看，利率继续上行空间并不大。首先，经历前期上行，目前实际利率水平不低；其次，今年海外债市收益率反而有所下行，内外利差较高，在人民币恢复升值的情况下，源于境外机构的投资需求在上升；再者，利率过快上行，会增加实体融资难度和成本，最终会伤害实体经济；最后，利率显著波动可能导致前期积累风险集中释放，有违有序处置风险的政策初衷。

由此可见，债券市场依然处于上有顶、下有底的格局。在新的主线出现之前，流动性波动成为主导市场短期运行的关键因素，当低超储遇上央行精细化调控，资金面反复出现“预期差”，可能仍是市场波动和机会的主要来源。

从更长时间来看，利率终将回归基本面主导，需求是决定利率走势的关键。倘若在供给侧改革持续推进的同时，需求侧出现持续的扩张，将带动价格明显上涨及产能投资复苏，政策进一步收紧理由充分，利率向上的空间将被打开；反之，随着严监管和去杠杆对经济的反作用不断积累，并最终导致需求明显下滑，政策松动的契机将出现，利率下行的障碍将被扫除。

总而言之，政策初心未改，利率难涨难跌，过激的多、空观点注定要遭遇“打脸”，继续等待需求侧趋势明朗方是明智之举。（张勤峰）