2021年9月27日，ST顺利 (000606.SZ) 开盘报2.08元，盘中触及跌停，最终收报2.01元，跌3.83%。

该公司于2016年借壳上市，随后一路震荡下跌。截至2021年10月11日，相较2016年4月8日的收盘价，该股已累计下跌近80%，可谓一地鸡毛。

时代商学院发现，ST顺利股价连续下跌的背后，是连续两年的巨额亏损。而亏损的背后，则是主营业务需求端的逐渐萎缩。

连续两年巨额亏损

该公司的主营业务曾经是企业综合服务（代理记账、涉税筹划、财务咨询、工商代办），近两年，人力资本服务（人事外包、业务流程外包等）成为其主要业务之一。

2018年末，该公司总资产41.7亿元，然而，2019、2020该公司分别净亏损10.08亿元、11.94亿元。2020年末，该公司总资产仅剩15.03亿元，两年缩水76%。巨额亏损主要来源于资产减值损失，2019、2020年资产减值损失分别为7.42亿元、7.59亿元。

计提巨额商誉的背后，是企业业务的萎缩。2018年，该公司宣称其“神州顺利办”门店数量有数千家，然而在2021年10月，在地图上搜索“神州顺利办”，即使北上广深也仅剩少量店铺。

该公司2016年借壳上市后，推进“百城千店”计划，计划三年内建设5000个企业服务中心，途径是并购整合、加盟合作。其中，并购策略是以高额溢价收购业务较为稳定的小型代理记账公司。收购标的若是年利润100万元，该公司愿意花700-1000万元收购。

这种扩张方式的确使ST顺利营收快速增长，但也积累了巨额的商誉。在企业调整业务方向时，这些商誉变成了负担。

2018年初，ST顺利旗下子公司霍尔果斯快马财税管理服务有限公司（以下简称：快马财税）拥有106家下属终端资产，随后两年关停40家，剩余66家。2020年，ST顺利计划再处置快马财税14家终端资产。剥离终端资产时，计提与之相关的商誉就变得特别显眼。2019年初，快马财税所属单位的商誉账面余额为13.27亿元，两年后，商誉账面余额降低到1.83亿元。

另外，即使不考虑资产减值损失与信用减值损失，该公司利润率也较低，2018-2020年分别为14.6%、5.71%、-12.93%。

利润率低的部分原因是较高的销售费用与管理费用。2020年，该公司销售费用2.06亿元，管理费1.23亿元，分别占营业总收入的27%、16%。销售费用中，销售服务费为1.34亿元（为业务拓展相关的佣金），同比增加157%；广告宣传费为4263万，同比增加141%。

这一情况表明，客户对企业服务的需求正在减少，因此ST顺利不得不支出更多的广告费用与销售佣金，才能维持收入。

下游需求萎缩

该公司2016年的目标是帮助企业与与政府部门沟通的“最后一公里”问题。其中，代理记账业务是该公司的主打业务。2016年，ST顺利收购了较多的代理记账公司。另外，ST顺利还提供注册公司、申请商标、人事社保、资质审批、空间服务、资本服务、金融服务等服务。

彼时，报税相对复杂，需要多次往返税务部门，小微企业主若独立处理繁杂的税务事项，需要花大量时间；而专门请一位财务人员又并不经济，因此才产生了对代理记账业务的需求。

然而，财税部门近年的举措，让企业与税务部门的“最后一公里”变得越来越“顺畅”。

税务系统在简政放权上做“减法”，大幅度削减税务行政审批事项，进一步优化审批流程，精简涉税资料；且为新办纳税人提供“套餐式”服务，一次性办结多个涉税事项；拓展网上办税功能，解决纳税人多头跑问题。

报税业务逐渐简单，小微企业主甚至可以独立完成申报。代理记账业务因此萎缩，进而导致代理记账从业者大打价格战，盈利越来越难。

ST顺利也曾尝试向代理记账客户推荐其他业务，如顾问咨询、人力资本、无形资产、金融保险等，但有企业主表示，“作为初创的公司，为了节省费用，除了工商注册和代理记账之外的服务都不会选择。”

总结

该公司股价连年下跌的背后，是代理记账行业的逐渐萎缩，以及行业萎缩带来的企业资产泡沫的破裂。

今年5月，ST顺利因未能对部分联营企业的长期股权投资进行有效的跟踪管理，被出具了否定意见的内控报告。由此看来，ST顺利与联营企业形成的是松散的联盟关系。这种联盟关系让企业在目标明确时能够高歌猛进，但在转向时则面临较大阻力。

ST顺利正积极尝试人力资本业务。能否成功转型？能否寻找到新的增长点？目前尚未可知。