市场波动可能难免

上述一些因素在今后一段时间可能仍会给债市带来一定不利影响。

展望四季度，市场资金面仍存在短时波动风险。第一，四季度国债计划发行量较大，加上地方债，政府债发行造成的基础货币回笼规模不可小视。第二，从往年来看，四季度流动性波动性通常较大，年底考核造成的影响可能从11月中旬就将开始显现。第三，10月资金面将面临财政收税的冲击。10月为重要的季度缴税月份，且缴税规模常大于其他季度缴税月份。第四，于10月起施行的基金流动性管理新规或影响货币基金资金融出，进而将影响货币市场流动性，这一点在9月末流动性波动中已有所体现。第五，10月交易日较少，但仍有近1.6万亿同业存单到期，且从10月开始，发行3个月及更长期限的同业存单将可跨年，中小行滚动发行存单的动力可能较足，也可能在一定程度上增加流动性压力，推高短端利率水平，在当前收益率曲线较平的情况下，短端波动有重要影响。

对未来海外债市可能造成的扰动仍需保持警惕。全球经济仍保持复苏势头，货币政策回归正常化是大趋势，美联储12月再次加息的可能性已超过90%，退出宽松也逐渐被欧洲央行纳入政策选项，海外债市经历上半年的偏强震荡之后，未来可能步入调整期，需关注内外债市的联动效应。

金融严监管的影响还在持续显现，去杠杆、防风险工作尚未结束，监管政策可能还将继续落地。

进一步从供需角度分析，四季度利率债供给压力将有所上升。财政部于9月28日公布了2017年第四季度国债发行计划，计划显示四季度将发行22期记账式附息国债，发行数量较上年同期和今年第三季度均有所增加。综合天风、招商、兴业等券商研究的预测来看，第四季度国债净融资或在5000亿元上下，高于上年同期水平；地方债发行总额或在10000亿元左右；政策性金融债供给压力较大，净融资或接近6000亿元。天风证券分析师表示，如果只看国债和政策性金融债的净融资规模，今年四季度可能是历史单季最大规模。

往年四季度通常是债券发行的低潮期，供给压力将减轻，但今年可能将面临一定压力。再从需求层面看，在负债端约束下，今年以来银行倾向于将有限的资金更多配置到信贷方面，加上地方债的持续分流，导致银行对其他债券的配置力度始终不强；保险在上年持续超配后，最近几月配债力度明显下降；非银机构仍受到金融监管的约束。综合供需变化，在银行、保险等机构配置意愿本就不高或者趋弱的情况下，供给压力的上升值得关注。