内在运行逻辑支持中长期上涨

从中长期的角度来看，A股市场有其内在的上涨逻辑。

首先，中国经济增长仍具韧性，今年前两个季度，中国GDP都实现了6.9%的增长，说明中国经济逐渐企稳了。今年上半年，我国工业企业利润大幅度回升，上市公司中报业绩明显改善，特别是前几年非常困难的周期性行业，利润更是出现爆发性增长。国内宏观经济持续好转，为人民币升值提供了经济基本面的支持。去年年底以来，人民币对美元汇率结束了长达三年的下降趋势，开始反转上涨。短短9个月，人民币对美元比价从6.96上涨到6.43，涨幅将近10%，创出16个月新高。人民币出现升值趋势后，我国资金外流的情况会得到很大改善，外汇储备会逐步回升，当然对资本市场也会产生利好的影响。人民币升值以后，国外资金流向国内后大都会配置在股票债券上，从而抬升这些资产的价格。虽然8月经济数据整体回落，实际是投资需求在环保督察和去产能等政策因素影响下的被动收缩，但是要看到金融数据依然强劲。8月新增社融总量1.48万亿，同比多增186亿元，8月新增人民币贷款10900亿元，同比多增1413亿元，显示实体经济融资需求仍旺盛，反映经济活力、信贷继续支持实体经济发展。今年以来，已有国际货币基金组织、亚洲开发银行、摩根大通、野村证券、渣打银行、花旗银行、经济合作与发展组织等10余家国际机构选择上调中国经济增速预期。从中长期来看，中国经济的稳定性、内生动力在不断增强。

图为人民币对美元汇率走势

其次，美联储缩表等于直接从市场抽离基础货币，虽然对流动性的影响较大，但资本市场对美联储缩表已有充分预期，总体反应较为温和。美联储发布消息后，美元指数从91.66附近跃升至92.6附近。笔者认为，现阶段美元指数表现仍受制于特朗普政治风险，很难有持续反弹的动力。此外，中国已经提前作出应对策略，中国央行早在8月悄然“缩表”。截至8月底，我国货币当局资产负债表规模为347144亿元，较7月底减少3466亿元，是今年3月以后的再次“缩表”。从反映外盘变化的因素来看，四季度人民币可能面临一定的贬值压力。不过，从反映市场供求的因素来看，伴随国内宏观经济持续向好，市场对人民币资产的回报预期趋于改善，因此人民币贬值空间也是有限的。