融信年报显示其资产负债比率的计算公式为：资产负债比率=（借款总额-受限制现金-现金及现金等价物及初步年期超过三个月的定期存款）/权益总额；而较为大众所熟知的资产负债率计算公式则为：资产负债率=负债总额/资产总额=负债总额/（权益总额+负债总额）。

比较两个公式不难看出，两个负债率分子分母的具体构成均不同，因此差距较大。此外，“权益总额”在两个负债率中都处在分母位置，如果“权益总额”大幅增加，便能致使两负债率的最终数值产生较大变动。

2014年，融信权益总额（即股东权益合计）仅有10.29亿元；到2015年底，其权益总额较2014年翻了五番，达到50.73亿元。2016年，融信权益总额涨到230.89亿元，约是2015年的4倍。

这便是融信疯狂借债，其“资产负债比率”和“资产负债率”不升反降的原因。

一位不愿具名的注册会计师对记者表示，如果“权益总额”大幅增加且增幅超过两个负债率计算公式中分子的增幅，就能把公司债务成功“掩饰住”，为负债高的房企创造低成本债务融资的机会。

明股实债？

《国际金融报》记者通过实地走访及向多位专业人士咨询发现，融信连年猛增的权益总额背后或许是“明股实债”。

这需要从融信自2014年以来，连年猛增的“权益总额”的具体来源开始分析。

融信2015年年报显示，公司权益总额为50.73亿元，较2014年的10.29亿元猛增了40.44亿元。其中，有16.48亿元来源于“非控股股东的注资”，占新增40.44亿元的40.75%，近一小半。

融信2015年年报披露，此笔16.48亿元的注资来源于福建欧氏建设发展有限公司（下称“欧氏建设”），用于投资融信三个房地产项目并换取49%的股权。

而这家名为欧氏建设的公司，其股东为欧国义、欧国仁以及福建欧氏投资（集团）有限公司。欧国义、欧国仁和融信的实际控制人欧宗洪也是自家人，且福建欧氏投资（集团）有限公司是欧宗洪大哥欧宗金的产业。

上述不愿具名的注册会计师对记者表示，所谓“明股实债”，是房地产企业利用项目进行股权型融资，约定收益和股权回购期限，作为债权人的项目小股东给项目提供“股东贷款”，在其财报中一般不会被计入负债。

再看融信2016年新增的权益总额具体来源可以发现，又有一笔来自非控股权益的注资占到权益总额230.89亿元的36.68%。但是，融信在其2016年年报中并未披露此非控股权益的具体来源。