特约作者 唐朝／文

2017年上半年，洋河股份（002304.SZ）业绩稳定增长，实现营业收入115.3亿元，同比增长13.12%；归属于上市公司股东的净利润39.1亿元，同比增长14.15%。

公司资产负债表简单清晰：总资产360亿元，其中，类现金资产130亿元、存货116亿元、生产资产108亿元、其他4亿元。有息负债几近为零——这么简单透明的报表，看着舒心。

白酒行业强者恒强

公司财报对白酒行业形势的看法是“大众消费持续升级，白酒行业进入新一轮增长期，高端、次高端白酒产品价量齐升，中低档白酒产品销售稳步增长”。白酒行业的整体形势真的有这么乐观吗？

我们先来看看全部19家白酒业上市公司的整体情况。

营业收入座次排名和往年没有什么变化。贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河作为第一集团军，与跟随者的差距进一步拉大，行业呈现强者恒强态势。

净利润格局同样如此。上半年，19家白酒企业合计赚到净利润约250亿元。其中贵州茅台一家独大，独占约45%净利润，五粮液和洋河合计又占35%出头，三巨头拿走八成有余；紧随其后的老窖、古井贡、汾酒、今世缘、口子窖、迎驾6家酒企切走17%出头；剩余不足3%由其他10家企业分享。

总体来看，高端和次高端确实出现量价齐升，但中低端并不乐观。这也是白酒行业自2014年之后呈现的明显特征：高端酒受茅台供不应求带动，出现强劲复苏态势。中低端白酒则艰难如旧。这也是发生在我们身边的消费升级：伴随着收入提升，人们对白酒的要求成了少喝酒+喝好酒。

白酒业的投资逻辑其实比较简单，属于典型的一尺跨栏。

首先，虽然都叫白酒，但并非完全同质化产品，存在着口味、香型和情感认同的差异，因此，行业内几乎看不见恶性价格竞争（尤其是高端），市场参与者更多的利用产品差异性吸引消费者，从而整体性获得高毛利率。

其次，作为社交辅助产品，餐桌上饮用什么酒，要么由聚会中身份地位较高者（往往也是收入和消费水平较高的）的口味决定，要么由饭局买单者的钱包承受力上限决定，天然具有消费升级的拉动效应。

然后，由于人有味蕾记忆，加上由俭入奢易、由奢入俭难的本性，人们的白酒消费历程就是伴随着年龄、地位和收入的增长，从被影响到自主引用，再到影响别人的完整过程。