一家香港股市房地产企业，每股收益1.286港元，每股净资产8.768港元，每股派息0.51港元，这样的一家公司在A股市场应该定价多少钱？本栏找到了一个数据比较接近的A股公司招商蛇口，2016年度每股收益1.21元，每股净资产7.07元，每股派息0.5元，最新股价18.85元。
现在来说这家香港股市的房地产公司合景泰富，三项数据均比招商蛇口略强一点点，但是它的最新股价只有8.1港元，股价只是招商蛇口的零头，不足一半。就算是这个价格，也还是创了十年新高之后的股价。这是不是一个个案？不是，绝大多数香港上市公司，其估值水平都较A股更低，就连绝对的蓝筹股中国石油，A股的股价8.13元，但是在港股也只需要6港元。
当然，事情也不是绝对的，例如中国平安在A股和H股的股价就差不多，同时也有海螺水泥、宁沪高速、潍柴动力三家公司的港股报价还较A股略高。但这并非主流，绝大多数的A股公司都比港股公司估值更高，这个现象虽然长期存在，但显然是不合理的。
如果说以前两边股市是割裂的，那么这个现象还比较容易理解，咱们的投机性较强，公司上市需要审批，股票供应相对不足。但是现在有了沪港通、深港通，不少券商还能提供直接购买香港股票的经纪业务。同时A股市场新股发行速度保持高速，供应不足的现象已经不再明显，那么两边估值的差异，就得从投资者身上找原因。
是不是香港股市估值过低不合理？这个可能性并不高，因为香港股市是一个开放度极高的市场，只要股价水平偏低，具备投资价值，那么全世界的投资者都可以来香港股市买入股票。即香港股市的估值有可能偏低，但不可能偏低太多。
A股市场则不同，A股市场投资者众多，且以资金量较小的散户为主，散户投资者虽然个体资金量不大，但是整体资金实力绝对是A股市场的主流，有统计称个人投资者的资金量占到整个A股市场资金量的96%，这个数据不一定准确，但是以个人投资者为主的客观事实不会有问题。
散户投资者最大的特点是炒股就要养成长期习惯，不管是买什么股票，反正不能空仓，就算明知道股市需要调整，也要买入医药白酒等所谓的防御型品种。大量的散户投资者长期满仓操作，就导致了整个A股市场形成了厌恶下跌，即使是跌势也要找到能够上涨的品种。这样的投资氛围下，A股市场形成了一个逻辑，即股价估值合理就是买入的理由。
本栏认为，这样的逻辑并不正确，没有较低的股价，也就不会有真正意义上的价值投资。高股价的结果就是投资者只能通过投机博取差价获利，而不能依靠上市公司现金分红维持稳定的投资收益，A股市场要想真正成熟，必须要让上市公司利润增长的幅度超过股价上涨的幅度，并逐步降低估值水平，这样才能具备价值投资的基础。
