市场在争议中不断前行，虽然7月份宏观数据低于6月份，但市场对于经济周期的争论并未停歇。从市场演绎的角度看，我们不讨论是否进入经济新周期，而关注市场上数据的变化，包括宏观和中观的数据。当行业数据发生趋势性变化，则意味着市场的演绎逻辑发生改变，行情也会随之而变。我们先回顾一下近期市场的数据表现。

从宏观数据看，经济下行压力似乎逐渐加大，7月份的数据相对6月几乎全面回落。我们从资金来源的角度分析，受到债券融资下降等因素的影响，下半年基建回落的压力同样较大。但整体而言，目前7月份经济数据仍然处于1~5月的中枢位置，鉴于2017年一二季度经济数据每月披露情况，市场也不乏分析人士认为未来仍然存在向上可能。

再来从中观数据分析行业基本面变化。自三季度以来，周期性行业，尤其是钢铁和有色行业市场表现抢眼，行业产品价格的上涨是主要推动力。根据Wind资讯数据，包括螺纹钢、线材在内的主要钢铁产品价格，自6月底以来持续攀升，同时LME铜、铝、铅、锌的现货结算价也持续上行。价格上行的支撑，是市场需求的好转和经济复苏的预期。我国二季度经济数据好于预期，国际经济复苏也得到数据的验证。近期经济数据小幅回落，但产品价格仍然未受到影响，成为支撑行业强势市场表现的重要因素。

从供需角度看，如果需求好转，那么市场的库存应该出现回落。我们从全国螺纹钢库存情况看，目前市场处于季节性库存底部，而线材库存则仍然处于持续下降过程中。因此，从目前的低位库存状况看，需求好转情况似乎得到印证。但是值得注意的是，我们无法排除季节性因素造成的扰动。而由于数年来市场格局发生的变化，季节调整方法也难以反映真实的市场情况。然而，作为一个验证市场的数据，我们应该保持对库存的观察，以应了解市场发生的变化。

近期，各地开始严查“地条钢”，包括新疆、天津、山西、陕西、江苏等地相继开始检查企业生产，同时进行的还有环保核查和去产能。供给端的收缩，也推动了行业的市场表现，数据上的表现就反映在近期高炉开工率连续两周下行。

近日公布的7月份工业企业经营数据显示，1~7月主营业务收入同比增长13.1%，低于1~6月0.5%个百分点，同时利润总额同比上涨21.2%，相比1~6月回落0.8个百分点。对比上中下游细分数据看，虽然中上游利润同比增速回落幅度更高，但绝对增速仍然高于下游，这也在微观角度得到验证。随着中报的陆续披露，上市公司的半年度业绩逐步展现在投资者面前。从目前已经公布的数据看，中上游行业整体业绩较好，一方面是由于低基数导致，另一方面则是价格回升以及盈利能力修复所致。

因此，整体来看，目前中上游行业的表现依然具备数据的支撑，表现的空间依然存在。我们认为宏观数据较为滞后，微观盈利数据频率较低，建议关注行业价格数据和库存数据。如果数据出现趋势性改变，则投资者需要提高警惕。（谷永涛）