作者付立春(东北证券新三板研究中心总监)

新三板一路高歌猛进。截至2016年12月19日，新三板挂牌总数量刚好达到10000家，比年初5129家新增长了近5000家，继2015年新增3557家后，新三板新增挂牌再创新高。

2013年12月13日国务院发布《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》以来，新三板的市场制度体系已基本形成。过去三年、特别是2016年，新三板市场企业的数量突飞猛进，已超过万家，成为全球企业最多的资本市场。新三板万家是个里程碑，标志着新三板三年扩容取得阶段性成功，从此也开始进入“二次创业”时代。

成绩属于过去。那么，已逾万家的新三板还面临着怎样的挑战，未来新三板将何去何从？

实际上，2016年新三板市场行情走势不佳。2016年1-2月，新三板成指和做市指数震荡下降，3-4月短暂回暖后，5-8月延续了年初震荡下降的走势，直至9月初才逐渐变得平稳。截至目前，新三板市场指数比2016年初出现了约20%的下跌。

如果对比A股市场2016年全年表现，4月之前新三板成指和做市指数表现明显好于A股市场，4月之后表现明显逊于A股市场。2016年新三板与A股市场行情的差距在拉大，相关性在减弱。

挂牌企业股票发行、交易与其他融资的融资需求随之成倍扩张。与此同时，作为资金供给端的投资改善严重滞后。交易、定增等投资行为不但没有提高，有的重要指标还出现了下降。从单个企业平均情况而言，情况恶化程度就更甚了。新增投资的观望情绪浓厚，先前投资面临到期退出挑战。只有融资需求、没有投资供给的失衡状况，是新三板市场面临的最大挑战。

如果用一个词来概括当前的新三板市场结构的特点，可能“分化”最为恰当。类注册制的市场，有着非常大的包容性。新三板企业数量众多，所处行业、规模、阶段、成长性、技术等分化非常严重。新三板投资机构从资金实力和专业水平方面也是千差万别。除了正规证券公司、律所、会计师事务所，众多的新三板中介机构良莠不齐，甚至鱼龙混杂。这么大体量的新三板市场，分化的范围很广、程度很深。

自新一届证监会主席履新以来，全面严格的监管规范了市场，阶段性完成了新三板的监管制度的升级。挂牌企业门槛提高，退市制度推进，新三板企业从数量扩大升级为质量提高。挂牌企业，特别是创新层企业等的要求不断提高。与此同时，具有创新性的制度政策并没有充分落实体现。创新性政策主要是分层和私募做市。随着新三板定位的明晰，监管制度完善，预计2017年上半年新三板将出台大宗盘后转让制度，下半年在降低投资者资金门槛、引入公募基金、新三板转创业板试点等方面会有重大突破。