全球铜精矿供应增量有限

2011年以来，铜价进入了长达5年的熊市周期，伦铜最低跌至4318美元/吨。铜价大跌一方面促使矿企降本增效，另一方面也使得资源开发企业对铜矿投资兴趣减弱，铜勘探开发支出大幅减少，项目投资也推迟延后。根据ICSG的统计数据，2017—2018年全球仅有8个主要铜矿项目投产，合计新增产能85.7万吨;拟建项目有6个，新增产能也仅有48.2万吨。

按ICSG预测，2017年全球铜精矿供应仅小幅增加0.9%，远低于近10年的3%平均增速。此外，全球矿山老龄化趋势越来越严重，在产矿山品位下降，且新发现矿山品位不佳，进一步限制全球铜精矿供应增长。同时，今年矿山罢工频发，叠加不利天气等其他突发情况，进一步影响铜精矿存量供应，加剧全球铜精矿供应紧缺程度。

铜精矿供应偏紧使得加工费偏低，国内冶炼厂产能利用率难以回升。数据显示，冶炼厂当前产能利用率在80%左右，低于2016年86%的平均水平。虽说下半年国内有近45万吨新增产能投放，但实际产量增长必然受到铜精矿供应的制约，下半年全球精炼铜产量增速将大幅放缓。

图为全球精炼铜产量及增速

全球经济复苏提振精铜消费

2009年以来，全球精铜消费平均增速保持在3.97%左右，虽然说2015年受全球经济低迷影响，精铜消费增速回落至0.68%，但自2016年开始全球经济开始明显复苏，精铜消费增速回升到1.85%。

今年以来，欧洲经济明显回暖，制造业PMI回升至2011年4月以来新高57.4;美国经济复苏整体保持稳健，二季度GDP回升至2.6%;中国经济表现更是超预期，GDP增速连续两季度维持在6.9%，特别是房地产强劲复苏以及电力和空调等行业的良好表现，提振国内精铜消费增速再度走高。据ICSG预测，2017年全球精铜消费量将达到2389.5万吨，同比增长2%，若按上半年全球经济表现，2017年全球精铜消费有望实现3%—3.5%的增速。

另一方面，CFTC非商业净多头持仓作为衡量市场看多情绪指标，从历史走势来看，与铜价保持一致。自7月11日开始，CFTC铜非商业净多头连续5周持续增仓，表明近期机构投资者对后市铜价充满信心。

综上所述，未来两年铜精矿供应偏紧将限制全球精铜供应增速，而需求端随着全球经济复苏保持稳步增长，叠加近期商品市场氛围偏暖，CFTC非商业净多头持仓连续增加，中长期看，铜价处于牛市格局，操作上以多头思路为主。