利好基本兑现

需求增长后劲堪忧

国际铜价大幅上涨的主要原因之一是中国铜需求增加预期升温，而这个预期是建立在中国宏观数据好于预期的基础上。无论是上半年的GDP增幅，还是6月规模以上工业企业利润总额同比增幅、7月PMI数据，都显示中国经济发展势头良好，铜未来需求增加可期。

中国铜需求的变化，主要从铜材市场和终端需求市场的相关数据来验证。据统计，6月中国铜材产量198.8万吨，同比增长7.66%，增幅比去年同期有所回落。终端需求方面，6月空调产量1917.5万台，同比增长13.4%;冰箱产量871.3万台，同比增长1.8%;洗衣机产量635.1万台，同比增长0.8%;汽车产量225万辆，同比增长6.2%。

从上述数据来看，空调产量同比增幅较高，但是空调市场一旦饱和，后续增加的空间有限。其他家电市场增幅较小，对铜需求拉动有限。汽车市场是一大亮点，但相比去年和春节期间明显回落。房地产市场环境并没有明显改善。我们偏向于中国市场对铜的需求不会大幅增加，尤其是在高铜价情况下。

罢工对供给影响趋弱

影响铜价的另一个因素就是供给端的炒作，最近国际市场主要有三次大规模的罢工事件。

但从统计数据分析，二季度，铜精矿产量明显恢复，供应不存在瓶颈。据统计，二季度，必和必拓铜精矿产量25.56万吨，同比增长2.1%，环比增长49.5%;力拓产量12.48万吨，同比减少5.6%，环比增加68.3%;英美资源产量14.08万吨，同比减少2%，环比减少1%。此外，6月国内铜精矿产量17.02万吨，同比增长7.39%，环比增长6.87%。这就表明铜精矿供给充足，罢工对市场的影响没有想象的那么大。随着产量恢复，供给端的炒作进入尾声，市场或恢复理性，铜价回调风险增加。

美元指数或触底反弹

自去年12月以来，美元指数进入下跌通道。今年6月美联储议息会议的声明，加上美国部分经济数据的低迷，使得美元加速走弱，逼近去年5月的低点91.919。最新公布的数据显示，美国7月非农就业新增20.9万，高于预期，失业率降至4.3%。7月美国新增就业岗位强于预期，薪资增长幅度为五个月来最大，表明就业市场收紧，可能在一定程度上让美联储官员对通胀将逐渐回升至2%的目标更有把握。未来，无论是美联储缩表，还是加息，都会使得美元指数走高，这不利于铜价继续上行。

从美国经济数据分析，美国经济运行平稳，12月再次加息的可能性较大。随着市场预期的变化，美元指数或触底反弹，重返上行通道，铜价或承压调整。

禁止废铜进口影响有限

铜价暴涨的另一助推因素是2018年中国禁止废铜五类的进口。市场认为这一因素或影响中国废铜60%的进口量，合铜含量在100万甚至200万吨，从而成为本次铜价上行的导火索。但从统计数据来看，最近几年废杂铜进口是持续下降的。况且，国内空调等也进入报废高峰，国内回收废杂铜比例越来越高。

随着期铜大幅上冲，国内废铜价格跟涨有限，精铜与废铜的价差扩大到2000元/吨，远高于合理范围1000元/吨，可见废铜惜售并不明显。我们通过与国内大的废铜贸易商进行交流发现，现货市场对禁止废五金进口的反应远不如期货市场那么大。因此，铜价的暴涨更多是资金因素在推动。