此外，据恺英网络披露的数据显示，其四个季度活跃用户人数分别为3600万元、3700万元、3700万元、1200万元，付费用户分别为85万、71万、66万、54万，但第四季度的ARPU值反而最高，超过1000。为何在活跃人数和付费人数都不如前三季度的时候，ARPU值反而高了？对于此情况，《投资者报》记者也未从公司方面得到答案。

收购自家供应商

除了以上疑问，恺英网络近几年的收购也令投资者眼花缭乱。2017年7月26日，恺英网络发布关于变更募集资金投资项目的公告。

原本恺英网络将把募集资金分别用到手机助手、竞技平台、O2O生活助手和大数据平台等项目。但在变更投资项目的公告中，恺英网络称，将花费16亿元收购浙江盛和股份有限公司（该公司为网络游戏开发商）51%股权。收购完成后，恺英网络就拥有浙江盛和71%的股权。

备受恺英网络青睐的浙江盛和到底何许人也？

浙江盛和成立于2011年，主营范围是计算机软件。但2016年突然转向开发网络游戏，出品了一款网页游戏《蓝月传奇》。2016年4月，蓝月传奇正式上线，5月份现金流仅过千万元，但6月恺英网络就花费两亿元现金完成对其20%股权的收购。对此收购，恺英网络曾称，“如果浙江盛和2016年扣非净利润达到0.8亿元人民币，则恺英网络将继续收购浙江盛和剩余股权。”2016年，浙江盛和营收达到了1.21亿元，净利润8990万元，刚刚超过8000万元的线，恺英网络也对其继续收购。

引人关注的是，除了浙江盛和达到了恺英网络对于业绩的要求，其还有个身份是恺英网络的前五大供应商。据恺英网络2016年年报所显示的供应商名单，浙江盛和位列第五，采购额9900万元，而浙江盛和2016年总营收为1.21亿元。

收购自家供应商难道是为了之后减少成本，整合上游？但就浙江盛和的业绩来看，恺英网络的采购额达到其全年营收的80%，按说议价权应该很高，是否还有其他原因呢？

截至目前，浙江盛和后续并未推出更多游戏产品，恺英网络花大价钱收购之后，是否能成为公司新的增长点，还很难说。2017年4月，恺英网络第二次收购浙江盛和时，标的资产估值31亿元，而2017年4月浙江盛和净资产1.02亿元，溢价30倍。

这个收购案还有一点令投资者产生疑问。一般来说，上市公司收购的支付方式有自有资金、发行普通股、发行优先股、非公开发行股票募集配套资金、利用债务工具融资等。但恺英网络的16亿元全部用现金支付，但要求转让方在2017年12月31日之前将现金支付的16亿元中的7.5亿元用来购买上市公司的非限售流通股。也就是说，恺英网络变相用自己的钱买回自己的股份。对此很多投资者表示看不太懂。

此外，恺英网络本身密集减持也成为投资者吐槽的一个地方。从2017年年初开始，恺英网络的大股东海通开元和个人股东赵勇就发布公告称，要减持，而且往往在公司刚发布限售股流通上市公告的第二天。恺英网络的多次减持预披露公告都按此节奏发布，有时解禁公告还未发布，就有大股东表示要减持股票了。

对于为何频繁减持，恺英网络方面仅给简单答复：“大股东有其他资金需求。”但具体是什么需求，并未做出更多披露。恺英网络目前股36.9元，市盈率32倍，9月14日后股价整体呈下跌趋势。