市场上券商、银行、信托、国资背景的第三方机构乃至一些投资公司等，都有股票质押融资业务。而股票质押的折扣与利率，各家机构相差很大，从3折到7折不等，利率从5.5%-12%不等。

如果算上配资、质押融资，大股东运作自家股票的杠杆率最高可以达到惊人的近十倍左右。“如果大股东能通过买卖股票一夜暴富，谁还会踏踏实实经营企业？那么持有这些公司债券或股票的前途在哪里？”前述信托投资经理道。

质押“指引”出台后，券商、银行、信托等机构的质押比例已明显降低。例如某银行原先对沪深50股票的质押率最高到6.5折，沪深300最高6折，中小板非沪深300最高5折。但现在新的质押融资折扣都在原有的基础上下调1.5折。券商对质押比例的下调就更加明显。

此外，某投行项目经理对中国证券报记者表示，质押“指引”对资金用途的限定非常明确：融入方融入资金存放于其在银行开立的专用账户，并用于实体经济生产经营，不得直接或者间接用于新股申购、买入上市交易的股票等。

“如果对资金用途查的很严，对股权质押的规模会有影响。很多人质押拿到钱就搞投资或消费去了。”该投行经理称。

截断风险传导的隐蔽渠道

大股东高杠杆的资本运作已经引发风险。因控股股东的逾8000万股被强行平仓，洲际油气(002052.SZ)成为年内大股东股权质押爆仓的首例。市场开始迅速排查质押股里的下一个“地雷”。在股票质押融资环节，最让金融业者担心的是风险在不同机构间的传导。

某信托公司部门负责人表示，上市公司大股东质押股票进行融资，无论是向券商还是向信托公司等其他机构，这部分资金如果是从客户处募集所得，就问题不大。因为是商业行为，只要双方认定价格，按合同出借归还就可以了。

实际上，很多情况下是券商利用自己的信用，在银行间市场，以3%、4%的利率拆入资金，又把融入的资金投到股票质押式回购业务中，以7%-8%的利息出借给上市公司大股东。银行等交易对手以为资金是拆借给券商等金融机构，风险很小。却不知道这部分资金被投向了高风险的股票质押回购。如果股票回购出问题，而券商的资本金又不够，那就会导致银行亏损，从而引发系统性风险。

该人士指出，2015年之前，80%的质押式回购业务是券商用自营资金进行的。而2015年的股市大爆发，券商通过资管产品进行股票质押式回购的比例大幅提升。资管的资金来源主要是银行。而银行愿意为资管产品提供资金主要基于两点考虑，一是审批便利。如果通过传统信贷审批，要求非常高，比如单只股票的质押率不能超过50%等，和现在的质押“指引”非常接近；二是通过券商的资管通道可以享受券商的电子化便利，不用做工商变更、股票质押变更等，在场内系统就把股票锁定冻结了，且利率可能更高。