3.实体经济虽从底部回暖，经济仍有下行压力

2016年实体经济从底部回暖，工业企业利润增幅回升，主要依靠供给侧改革预期推动PPI从底部回升，房地产市场回暖带动的房地产投资增速回升，以及财政支持基建投资保持20%左右增速三个方面产生的推动力。目前固定资产投资增速存在下行压力，尚未出现固定资产投资周期性回升的苗头。民间固定资产投资增速持续回落，房地产开发投资增速可能放缓继续。后续基建投资继续保持20%以上增速的可持续性存疑。以辽宁为代表的局部地区的经济增长崩塌未见好转后。1-11月辽宁工业增加值负增长15.7%，降幅比1-8月份扩大1.8个百分点；1-11月累计，辽宁固定资产投资累计增幅同比下降63.6%，降幅比1-2月份扩大41.9个百分点。

4.房地产市场超预期发展产生的潜在风险

2016年房地产市场超预期发展对稳定经济增长发挥了积极作用，但其负面影响在2017年需要关注。（1）信贷资金过多流向居民按揭贷款，居民部门加杠杆，资金脱实向虚严重，不应一味依赖房地产支撑经济增速，导致中国走上类似日本和美国的房地产泡沫之路。2016年4月到8月，新增居民户中长期贷款每个月都高于新增非金融企业及机关团体中长期贷款，到2016年6月份以后，年度累计新增居民户中长期贷款占中长期贷款的比重首次超过50%，这是有史以来的一个新现象。房贷快速增长，居民债务率和杠杆率也快速攀升，居民部门债务率（居民部门存量债务/GDP）从2015年的17.1%上升至今年上半年的40%，存量房贷占GDP比重从2011年的15%升至今年上半年的24%。尽管杠杆率和债务率仍明显低于2007年“次贷”危机前美国的水平，也低于20世纪90年代楼市顶峰时日本的水平，但在发展中国家中已处于中高水平。（2）房地产市场调控对投资和银行盈利指标会产生负面影响。2016年3季度，随着新的因城而异的调控政策出台，房地产市场总体处于回落态势。2016年10月份，部分城市采取了更严的房地产调控措施，商品房销售面临放缓，土地成交面积较低最终将拖累房屋新开工，房地产投资也可能会相应下行。2016年中国的银行体系不良贷款有所上升，2016年6月底商业银行不良贷款1.437万亿元，比去年同期增加31%。虽然目前商业银行不良贷款比例只有1.75%，但是对于不良贷款规模和不良贷款比例双双升高的趋势需要保持警惕。

5.资本外流压力和人民币贬值预期可能上升

四季度和2017年的资金流出压力和人民币贬值预期均可能上升。（1）美国经济增长预期好于其他发达经济体，美国新总统计划推出的保守主义扩张性经济政策倾向于推升通胀预期，美联储进入缓慢加息进程的概率上升。（2）2014年下半年以来，我国外汇储备持续大幅下降。今年1-11月份，外汇储备累计减少2787.6亿美元，11月末外汇储备余额为3.05万亿美元。（3）人民币加入SDR后，人民币对美元汇率加速贬值，截至2016年12月29日，已突破6.95元/美元。明年IMF对人民币汇率管制措施将进行更严格的评估，给目前的人民币资本管制增加难度。