上海证券：合理估值定价为89.92-102.76元
上海证券发布研报称，绿茵生态是专业从事生态修复和园林绿化工程施工、苗木种植、绿化养护、园林景观设计和技术研发的高新技术企业。公司拥有城市园林绿化企业壹级、风景园林工程设计专项甲级等专业资质，目前已形成集“生态修复和园林绿化技术研发-抗性苗木生产与繁育-规划设计-工程施工-养护”为一体的完整产业链，能够为客户提供一体化的生态环境建设整体解决方案，是生态修复和园林绿化领域的优秀企业之一。
募集资金拟投资于生态建设工程机械装备购置项目、天津绿茵生态研发中心、补充工程施工业务营运资金。募集资金到位后将陆续投入募投项目建设，公司的资金实力将快速提升，资产结构有效优化，公司的抗风险能力和核心竞争力都将到明显增强。
根据募投项目建设进度情况，我们预计2017、2018年归于母公司的净利润分别为2.06亿元和2.31亿元，同比增速分别为19.55%和12.42%，相应的稀释后每股收益为2.57元和2.89元。
本次发行前公司总股本为6000万股，本次拟发行2000万股，占发行后公司总股本的25.00%。公司发行价格为42.01元/股。综合考虑可比同行业公司的估值情况及公司的成长性，我们认为给予公司合理估值定价为89.92-102.76元，对应2017年每股收益的35-40倍市盈率。
应收账款余额占营收比例超90%
招股书显示，2012-2016年，应收账款余额分别为24,903.96万元、29,579.69万元、54,587.97万元、52,124.50万元、66,333.37万元，其占当期营业收入比例分别为57.91%、67.82%、119.16%、88.87%、96.78%。应收账款周转率(次)分别为1.74、1.60、0.93、1.10、1.16。公司的应收账款主要由于工程计量/结算时间与实际收到工程款的时间存在差异形成。
公司称，公司应收账款规模较大，占当期营业收入比例及总资产的比例均较高，符合公司业务特点。报告期内，公司应收账款90%以上来自于生态修复和园林绿化工程施工。
应收账款在资产结构中的比重相对较高，增长较快，与公司所处的生态环境建设行业以及主要从事工程施工业务有着密切关系。随着业务规模不断扩大，公司应收账款可能继续保持较高的水平。未来，如果出现客户财务状况恶化或无法按期付款的情况，公司将面临应收账款坏账损失的风险。
