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2019年4月2日目录
►利好堆积，股价滞涨，这个行业再现“上车”机会（华创证券）►地产周期驱动玻璃企业业绩改善，龙头红利凸显（中银国际）►智慧法院建设全面推进，信息产业步入新景气周期（华创证券）►政策推动叠加冬奥会催化，冰雪产业发展持续升温（国泰君安）►收入现金流均创新高，三一重工经营质量持续优化（方正证券）
1.利好堆积，股价滞涨，这些公司再现“上车”机会（华创证券）
华创证券指出，“牛市”中的航空板块有典型高Beta属性。以沪深300指数翻倍为例的三轮牛市中，2005年7月至2007年12月，指数涨幅6倍，航空涨幅8.7倍；2008年11月至2009年7月，指数涨幅1.3倍，航空涨幅1.6倍；2014年6月至2015年6月，指数涨幅1.5倍，航空涨幅4.2倍。从节奏上看，这种状况通常发生在牛市初期以及牛市确认后的中后期。
航空股的“牛市”也有过独立行情。2009-2010年因供需缺口创历史顶峰，造就航空独立行情，涨幅1.4倍，但某种程度也可以理解为此前的延续，合并来看整个2008-2010年行情周期内，航空涨了3.6倍。华创证券指出，在三轮牛市中，汇率助攻一次、油价助攻两次、供需助攻一次。
华创证券认为，当前时段航空板块的利好在堆积。从外部环境评估看，油汇由极端损害转向相对友好，2018年人民币贬值5%，油价涨幅28%，两项对三大航带来均超100亿的利润损失。2019年油汇环境显著改善，边际思维看油汇将给三大航带来利润增厚：国航53亿元、东航44亿元、南航48亿元。
此外，最大助攻或来自于波音事件。假设年内MAX飞机难以引进，则预计2019年运力影响或为3.6%-5.4%。保守角度看2019全年3%的供需缺口带来国航、东航、南航利润分别增厚18亿元、15亿元及23亿元，考虑此部分增厚，三大航2019年利润水平或达140亿元、100亿元及112亿元，相当于PE10倍左右。
另外，华创证券指出客运价格市场化推进将提升公司盈利水平。以国航为例，提价航线57条带来下半年增收11亿元左右，相当于国内收入的2.7%，贡献边际利润8亿元左右，占下半年利润的22%。
华创证券认为，“超级承运人+超级枢纽机场”格局的深化演绎将持续推动航空公司盈利能力提升。以东航为例，2018年枢纽市场集中度进一步提升，上海两场、北京两场、昆明份额同比提升0.6个百分点、0.4个百分点、0.8个百分点，上海浦东、上海虹桥、北京首都、昆明座收提升分别为4.2%、8.2%、6.2%、4.8%。
华创证券预计年内民航发展基金标准或降低，2018年南航缴纳民航发展基金29亿元，占2018年利润总额的66%。另外，潜在利好是辅助收入或实现松绑。三大航辅助收入占比2%左右，人均贡献20元。
2019年航空板块涨幅30.6%，勉强跑赢沪深300。参考历史，从PB角度看，华创证券认为第一目标或提升至2017行情时的2.4倍PB；从PE角度，航空公司当前12倍亦属于历史较低位置，业绩存在超预期弹性可能，“强推”三大航：中国国航（601111.SH）、南方航空（600029.SH）、东方航空（600115.SH）。
2.地产周期驱动玻璃企业业绩改善，龙头红利凸显（中银国际）
通过数据拟合，中银国际认为玻璃价格与企业毛利率、企业盈利、玻璃销量、产能供给等变量高度相关。由于企业可以控制冷修节奏，因此先涨价后扩产；而不是先扩产后跌价，是价格影响了企业的一切行为进而影响了企业的盈利。
市场认为玻璃需求与竣工高度相关，数据拟合显示两者相关性并不强。中银国际认为玻璃需求的真正驱动来自于房地产销售的改善。在玻璃产业内房产销售改善提升市场预期，通过期货市场引导玻璃价格。玻璃价格提升促使厂商扩产（当前厂商对产能控制力强，扩产是短期行为），从而促使销量提升。在房地产端销售改善促进房企拿地开发，实际对玻璃的需求也得到了提升。
回溯玻璃板块表现，不考虑大盘因素，2009年以前玻璃板块一直稳步上涨，反映行业处于成长期。2009年以后玻璃板块表现趋弱，基本与大盘同向，表明行业进入成熟期。水泥板块走势与玻璃类似，但2017年起水泥错峰停窑与限产导致价格上涨行业整合，板块出现政策溢价。玻璃也限制产能，但企业通过冷修控制产能供给弱化了政策的影响。当前玻璃板块盈利与估值均处于历史相对低位，有一定投资价值。
短期来看，当前价格依然处于相对高位，企业普遍乐观，冷修意愿不强。春节后库存高企，企业压价去库意愿强。价格有可能进一步下行。随着后续施工需求回升，价格进一步下滑促使企业冷修后，玻璃价格有望逐步企稳。
当前大中城市商品房销售回暖，房企资金缓解。但总体销售依然下滑，广义库存仍然回升。中银国际认为社会购房需求依然需要更长的时间恢复，后续的地产周期有可能“拉长熨平”，玻璃行业需要更长的时间等待地产复苏。
未来5年有可能是产能停产高峰。政策实施减量置换，落后产能被淘汰，行业格局调整，头部进一步集中，产品重新定价，龙头的政策红利将被体现出来。
中银国际推荐平板玻璃龙头成本优势凸显的旗滨集团（601636.SH）；建议关注模制品龙头山东药玻（600529.SH）；推荐玻璃产业链深加工龙头南玻A（000012.SZ），建议关注信义玻璃（0868.HK）。
3.智慧法院建设全面推进，信息产业步入新景气周期（华创证券）
华创证券指出，法院员额制改革到位后，法官办案压力巨大，而AI、大数据等信息化技术的应用是提升审判效率的关键。2016年来，最高人民法院相继出台《人民法院信息化建设五年发展规划（2016-2020）》、《关于加快建设智慧法院的意见》等文件，引领信息化建设和智慧法院建设全面协调发展。当前人民法院信息化3.0版的主体框架已然确立，智能语音庭审、电子卷宗随案生成等全方位智能服务方向已经明确并展现广阔前景，智慧法院由初步形成向全面建设迈进。据初步测算，智慧法院的全面建设有望给信息产业带来超百亿市场空间。
华创证券根据对样本订单的整体分析发现，2018年以来法院信息化整体保持高景气，2018年全年订单总额达到15.26亿元，较2017年增长42.9%；全年订单数量为691个，同比增长30.1%。2019年一季度订单增速表现更为亮眼，单季度中标订单总额3.8亿，同比增速达到177.4%，其中华宇软件、科大讯飞、华夏电通、通达海的一季度单季度订单增速均在100%以上，超出市场预期，订单的高速增长为相关公司后续业绩增长提供良好的保障。
根据对样本订单的结构性分析显示，人工智能等新兴技术在法院信息化建设中的应用水平明显提升，具体表现为智能语音庭审系统、电子卷宗随案生成与深度应用、“智慧审判”系统建设的快速推进，订单数量和订单总额均实现高速增长。以电子卷宗随案生成与深度应用为例，2018年电子卷宗随案生成系统订单总额为1.15亿元，较2017年同比增长492.5%，而且2018年三季度以来电子卷宗随案生成系统订单额增速始终保持在200%以上。随着智慧法院建设的进一步深化完善，人工智能等新兴技术的应用将是推动法院信息化市场扩张的重要驱动力。
华创证券认为，智慧法院建设从初步形成向全面建设迈进，订单的高速增长验证行业步入新一轮高景气周期。重点推荐华宇软件（300271.SZ）、科大讯飞（002230.SZ），建议关注久其软件（002279.SZ）。
4.政策推动叠加冬奥会催化，冰雪产业发展持续升温（国泰君安）
3月31日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于以2022年北京冬奥会为契机大力发展冰雪运动的意见》。《意见》提出全力推进冬奥会、冬残奥会备战工作；大力普及：群众性冰雪运动，包括健全群众冰雪组织、建设群众冰雪设施、丰富群众冰雪活动、加强冰雪运动宣传；广泛开展青少年冰雪运动，包括举办青少年冰雪赛事、发展校园冰雪运动等；加快发展冰雪产业，包括积极培育市场主体、优化冰雪产业结构、拓展冰雪竞赛表演市场等。
冬奥会是东道主国家发展冰雪运动与冰雪产业的良机。国泰君安发现，东道主通过政策支持以及媒体传播两大方面对民众进行宣传引导，借举办契机从多个方面完善产业配套设施。举办赛事前期，大量的配套设施开工，为当地带来就业机会，并且完善了周围地区的交通情况；赛事举办期间，餐饮、住宿行业受益；赛事过后，旅游和体育产业受到持续影响，民众参与冰雪运动的热情也会大幅提升。在2002年盐湖城冬奥会结束后，美国滑雪人数持续上升，其中35-44岁的滑雪人次上升超过200%，犹他州也成为了全球知名的滑雪胜地。
2022年北京冬奥会是我国重要历史节点的重大标志性活动。国泰君安认为，冬奥会的成功举办离不开冰雪运动的蓬勃发展。近年来，我国在推广冰雪运动方面取得不小成绩，但与世界冰雪强国相比，仍存在竞技水平不高、群众参与面不广、产业基础薄弱等问题，发展任务艰巨繁重。此次《意见》的提出，在政策层面上助力了北京冬奥会、冬残奥会的备战工作，加快冰雪运动与冰雪产业的大力发展。
申万宏源还发现，我国滑雪场以及滑雪人次正快速提升。根据《2018中国滑雪产业白皮书》数据显示，2018年我国总滑雪人次再创新高，达2113万人次，同比增长14.4%。其中滑雪场滑雪人次达1970万人次，同比增长13%。滑雪场也较2017年增加39个达742个。国泰君安指出，随着冰雪爱好者不断增长，冰雪赛事、雪场运营、冰雪装备、冰雪培训领域潜力巨大。
国泰君安认为，在政策大力推动下，冰雪运动群众基础扩大与冰雪产业结构优化可期，中国冰雪产业有望将在北京冬奥会前后进入发展高峰期。国泰君安、申万宏源共同推荐关注安踏体育（02020.HK）、探路者（300005.SZ）；国泰君安还推荐关注元隆雅图（002878.SZ）、三夫户外（002780.SZ）。
5.收入现金流均创新高，三一重工经营质量持续优化（方正证券）
三一重工（600031.SH）日前发布2018年年报，全年实现营业收入558.22亿元，同比增长45.6%，超过2011年508亿元，创历史新高，归母净利润61.16亿元，同比增长192.33%；扣非归母净利润60.37亿元，同比增长237.94%。方正证券指出，公司年报业绩靓丽，经营水平处于历史最好阶段，有望迎来估值业绩双升。
分产品看，挖机销售192.5亿元，同比增长40.8%，占比35.42%，仍是第一大收入来源；混凝土机械销售169.6亿元，同比增长34.6%，占比31.22%；起重机械销售93.5亿元，同比增长78.3%，占比17.20%，是增速最快的产品；桩工机械销售46.9亿元，同比增长61.0%，占比8.63%。
分市场看，2018年，公司实现国际销售收入136.27亿元，同比增长17.29%，2018年上半年海外市场增速只有5.05%，下半年增长明显加快，增速恢复至29.5%，全年海外收入占主营业务收入比重达25.1%。方正证券预计，随着公司不断推进国际化战略，加快海外市场布局，海外市场占比未来将继续提升。
此外，公司自2016年开始大幅提高全款、分期首付款比例，严格付款条件，优化客户质量，应收账款周转天数由2017年的171天下降至124天，逾期率控制在历史最低水平；存货周转率由2017年的3.87次提升至4.03次。2018年公司实现经营活动净现金流105.27亿元，同比增长22.91%，创历史新高。上一波周期高点2011年，公司经营活动净现金流只有22.79亿，方正证券指出，从现金流水平来看，公司经营质量已经发生质的飞跃。
根据中国工程机械协会数据，2019年1-2月合计销售挖机3.05万台，同比增长40%，大超市场预期。2月共销售挖机1.87万台，同比增长69%，其中三一重工销售挖掘机5060台，市占率提升到27%，行业龙头地位持续巩固。平安证券分析认为，一季度工程机械开门红主要受益于房地产行业施工面积提升，以及基建稳增长政策逐步落地，有力带动挖机销量增长。展望2019年，平安证券认为我国工程机械销量有望稳健增长，作为行业龙头的三一重工将持续受益。
方正证券预计公司2019-2021年营业收入为675.23、769.07、849.76亿元，同比分别增长20.96%、13.90%、10.49%，归母净利润为95.52、115.27、133.94亿元，同比分别增长56.18%、20.41%、16.20%，对应EPS为1.14、1.38、1.60元，维持“强烈推荐”评级。平安证券认为，市场向头部企业集中仍将是未来行业发展的重要趋势，公司市占率仍有提升空间，维持“推荐”评级。
责编：周毅
