一转眼2019年过去了四分之一，全球大宗商品市场一季度表现各异，在欧佩克减产的支持下国际油价大涨近30%独占鳌头，工业金属表现抢眼，镍、锌涨幅超过20%。农产品普遍表现不佳，玉米、咖啡豆下跌近10%。贵金属钯金则凭借季末跌宕起伏的走势成为又一大焦点。

今年来一路顺风顺水的钯金在3月末迎来黑色一周，周跌10.8%，创2016年1月以来最大单周跌幅，其中3月28日当天重挫7.9%，创该品种上市以来历史最大单日跌幅。从2016年500美元起步，钯一直是表现最好的贵金属品种，如今这场持续三年的牛市会这样戛然而止吗？

供需极度不平衡

钯是世界上最稀有的贵金属之一，地壳中的含量约为一亿分之一，年产量不到黄金的8%。同时钯的产量又极为集中，俄罗斯和南非占到全球产量的79%。作为伴生矿，钯的产量极大程度上取决于俄罗斯镍矿和南非铂金矿的生产状况。

如今，汽车业包办了全球钯需求的80%以上。由于全球各国排放标准的提升，对汽油车尾气催化转化器和净化催化剂的要求越来越高，大大推升了对钯的需求。除了汽油车，混合动力和电动汽车也是钯的消费大户。作为汽车业的未来，全球各大车企都在积极投入到新能源汽车的研发中。国际能源署（IEA）在《世界能源展望》报告中预测，2025年全球电动车和混合动力汽车保有量有望达到4000万辆，2040年它们可能会占据全球市场的半壁江山。

贵金属咨询公司金属聚焦（Metals Focus）的报告显示，去年汽车行业的钯金需求达到创纪录的850万盎司，远高于2010年580万盎司的水平。“钯需求在过去10年的大部分时间里超过全球供应。”全球最大铂族金属加工与经销商庄信万丰（Johnson Matthey）预计，今年钯金市场的供给缺口将达到100万盎司。

全球最大的镍和钯金属生产商俄罗斯诺里尔斯克镍业有限公司（Norilsk Nickel）上周公布最新财报，受大宗商品价格回暖提振，公司营收和利润双双好于预期，并预期年内供应缺口将持续扩大。

作为南非最大矿业公司之一，英美铂业（Anglo American Platinum）在最新财报中宣布派发2008年以来最大的股息，受南非兰特贬值等因素影响，去年公司盈利大涨超100%，股价也在近一年里成功翻倍。该公司表示，虽然全球汽车需求增速放缓，但受益于汽车大型化及排放要求收紧，预计三大铂族铑、钯、铂将继续出现供不应求的局面。目前扩大南非Mogalakwena矿场方案正在研究中，有望将钯的年产量再提高27万盎司，不过正式投产可能要等到2025年。

显然远水解不了近渴，芝加哥商业交易所（CME）3月28日公布的报告显示，NYMEX钯金库存约4.2583万盎司，接近历史低点。有交易员透露，上世纪90年代及本世纪初俄罗斯放松出口管制放出的钯金库存已经消耗殆尽。

除了现货供不应求，回收钯的产量也在萎缩，俄罗斯贸易和工业部3月13日宣布，正考虑从5月开始暂停出口贵金属废料和尾矿。同时淡水河谷和巴斯夫已经关停了在欧洲的回收钯冶炼厂。

澳大利亚大宗商品研究机构矿业生活（MineLife）研究员温特（Gavin Wendt）表示，从终端用户和交易者的角度看，供需面的极度不平衡依然是影响钯价预期的主要因素。

泡沫还是技术回调

随着钯价持续刷新历史纪录，市场对于是否存在泡沫的争论逐渐热闹起来，而对冲基金则开始边打边撤。美国商品期货交易委员会（CFTC）3月30日最新公布的金属持仓周报显示，3月26日当周，投机者所持NYMEX钯金期货和期权净多头头寸减少265手合约，至12536手合约，连续第五周回落，创最近21周新低。

在此轮钯价见顶之前，丹麦盛宝银行（Saxo Bank）大宗商品策略主管奥莱·汉森（Ole Hansen）便发出警告称，目前的价格存在泡沫。随着大幅调整不期而至，他在最新研报中表示，近期钯金价格暴涨是由投机需求驱动，随着关键技术点位50日线宣告失守，资金选择获利了结，但只要供需失衡局面不发生改变，钯价依然有望继续走高。

德国商业银行分析师弗利施（Carsten Fritsch）表示，投机资金的推动令钯金此前的上涨脱离了基本面，因此短期的修复是正常现象。南非标准银行分析师加尔维（Marcus Garvey）看好未来钯价的走势，他认为短期的调整并未改变基本面，今年年底钯金的目标价应该在1500美元/盎司。

全球经济增速放缓则是一大基本面利空，近期欧洲制造业活动表现低迷，美债收益率倒挂引起美国经济衰退的担忧。数据显示，今年以来全球汽车业已经显示出疲软迹象，美国、欧洲、中国等经济体汽车销售增速有所回落。

早在去年8月摩根大通便发布报告称，经济衰退是钯金上涨的克星。荷兰银行（ABN AMRO）外汇及贵金属研究员博勒（Georgette Boele）在最新研报中指出，钯金最终将回归其工业属性，并受到经济数据和宏观环境的影响，投资者应该为可能出现的恐慌抛售做好准备。

值得一提的是，资源替代问题是另一大潜在利空，两周前性能接近的铂金价格一度只有钯金的一半。英美资源集团首席执行官库蒂法尼（Mark Cutifani）上周出席一场大宗商品全球峰会时表示，随着汽车制造商推出新车型，可能考虑用更便宜的贵金属铂金替换尾气催化转化器中使用的钯金，只是目前的技术还不够成熟，转化成本偏高。英美资源集团驻伦敦市场研究主管朱莉（David Jollie）认为，未来汽车催化剂行业的钯总需求中至少25%可以被铂替代，2020年初有望开始商用。

责编：戚德志 此内容为第一财经原创。未经第一财经授权，不得以任何方式加以使用，包括转载、摘编、复制或建立镜像。第一财经将追究侵权者的法律责任。 如需获得授权请联系第一财经版权部：021-22002972或021-22002335；banquan@yicai.com。