美联储年内不加息、9月停缩表,人民币中间价大幅上调

2019-03-21 15:01:07    第一财经
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尽管市场都认为“美联储转鸽”是大势所趋,但哪料美联储却将鸽派做到了极致——美联储3月议息会议按兵不动,且“点阵图”预期今年不加息(早前机构最保守预期是加息1次),且2020年加息一次,并决定今年9月末彻底停止缩表,下调今明两年的GDP增速和PCE通胀预期。不过美联储主席鲍威尔表示,经济动能依旧稳固、劳动力市场强劲,增速的下调仅是小幅度的。

受此影响,银行股持续大跌,同时收盘时,标普500指数收跌8.34点,跌幅0.29%,报2824.23点;道指跌幅0.55%,报25745.67点。相较之下,美债大涨,周三纽约尾盘,美国十年期基准国债收益率重挫8.6个基点,报2.5263%;两年期美债收益率跌7.25个基点,报2.3961%。

同时,由于美元走软、欧元暴涨,3月21日,人民币兑美元中间价上调251点,报6.6850,创2018年7月17日以来新高。

当美国经济动能尚好且美联储停止加息,当2016年出现类似情景时,美股和新兴市场股市和债市都开启了牛市行情,那么这次是股市牛市的开始吗?抑或是说,债牛才是最有确信度的行情?

美联储紧缩之旅行将终结

第一财经记者采访的机构普遍表示,当美联储转鸽、经济也并未衰退时,市场往往都会狂欢一阵,资金开始回流新兴市场,直到市场最后发现经济真的较为疲软。目前,美股面临较大的盈利下调压力,而中国A股在触及3100点后,估值优势相对之前弱化、止赢盘上升、波动性也开始频繁。同时,新兴市场经济体的增长动能并非强劲,而相较之下2016年全球经济仍在扩张的起点。

法兴银行美国分析师加拉格尔(StephenGallagher)对记者表示,他认为“现在应该买债券”。他称,9月底美联储将停止缩表,这意味着美联储届时开始需要将到期的国债展期,因此美联储到2020年都会成为美国国债最大的净购买者,每年净购债规模高达1800亿美元才能抵消MBS(抵押贷款支持证券)到期带来的紧缩作用。

美联储年内不加息、9月停缩表,人民币中间价大幅上调

美联储年内不加息、9月停缩表,人民币中间价大幅上调

那么此次之所以美联储有底气彻底转为鸽派,美国本土和海外的形势都提供了条件。

2018年9月以来的数据表明,美国经济增速的放缓程度超过预期;全球增速疲软,可能会对美国带来影响。鲍威尔强调,欧洲等地的经济增速显著放缓,英国脱欧和贸易不确定性也构成风险。不过他也认为,美国经济增速的下调只是小幅的,仍然给予正面展望,且欧洲经济并不是出现衰退。美联储预期美国经济增长接近2%、通胀接近2%,这仍是偏积极的数字。

就目前而言,市场预计年内美联储不会加息,甚至目前的市场定价已经显示,市场预计2020年美联储降息25-50基点。尽管美联储预计明年还将加息一次,但可见市场对此难以苟同。

最值得关注的一点就是美联储公布9月末就是缩表。危机后,美联储购入了大量的国债和MBS,MBS也被各界认为是“有毒资产”,美联储表示未来会通过对到期国债的再投资来维持资产负债表的规模,换言之,MBS将在陆续到期后从美联储的资产负债表上消失。

据测算,2017年美国GDP总量为19.39万亿美元,2018年和2019年都实现经济增长的话。如果按照17%的比例,2019年底的美联储资产负债表规模约在3.5万亿美元左右,符合市场预期。

目前,美联储资产负债表已经从2017年10月的峰值(4.25万亿美元)降至3.78万亿美元。

债牛还是股牛?

一个更大的美联储资产负债表将为金融市场带来更多流动性。问题在于,这是牛市的开始吗?究竟投资债券还是股市?

法兴银行明确了对国债的青睐。加拉格尔表示,到今年9月末,美联储将停止缩表,而美联储会用购买国债的方式来抵消MBS到期带来的缩表效应。如果要保持整体资产负债表规模不变,那么美联储需要每季度净购入450亿美元的国债来抵消MBS的到期,即年购债规模高达1800亿美元。如果美国财政部每年需要1万亿美元赤字融资,那么美联储的购债就会成为核心融资来源,这也会在经济放缓时强化财政刺激的能力。

此前,渣打策略师也对第一财经记者表示,“预计1季度美国十年期国债将在2.6%-2.8%的区间震荡,但存在跌到2.5%的下行风险,前提是市场开始相信美联储将停止加息。” 就目前来看,似乎这一条件已经满足。

此外,美国和新兴市场债券的走强也受到流动性宽松的基本面支持。目前,新兴市场货币走强、油价下降,应该会明显缓解央行的压力,机构预计各大央行有望持续宽松,尤其是印度和中国央行。印度央行可能将率先在今年二季度继续降息,中国央行也仍存在下调公开市场操作的政策利率的空间,各界还预计中国仍存100个基点以上的降准空间。

“只要美国不陷入衰退、美股不出现重大回调,新兴市场央行的宽松重启将打开投资周期,外资将大幅流入新兴市场债市。不过股市则需要看盈利情况。”渣打全球宏观策略主管罗伯逊此前对记者表示。他预计,中国十年期国债价格仍有走升空间,预计今年收益率有望降至3%以下,目前为3.154%。

就股市而言,目前市场对中美股市仍持乐观态度,但认为波动或潜在回调的可能性都在上升。周四,美股收跌,FAANG集体上涨,奈飞大涨超4.5%,芯片类股、银行股集体下跌。

“我们认为每股收益(EPS)还有4%-5%的下行空间,这也意味着防御性板块仍将跑赢周期性板块,标普500指数回调至2600点(目前2783点)较为合理。”摩根士丹利首席美股策略师威尔逊(Michael Wilson)近期表示。同时,他认为美股2020年会出现盈利衰退,今年标普500指数将在2500-2800区间震荡。

目前,有一种市场观点认为,现在和2016年很相似(央行宽松、牛市开启),但威尔逊对记者表示,当前的产能缺口和2016年大不相同。以美国为例,2016年一季度,美国的产能缺口仍为负的名义GDP的1%,而如今已经到了正的1.27%,这意味着盈利压力开始显现,而当时盈利仍在不断复苏。对于其他新兴市场而言亦是如此,盈利压力和债务积压上升,因此机构也判断,当前的超跌反弹并不宜与“V型复苏”画上等号。

就A股而言,机构则普遍认为,年初至今快速的上涨已经使股价领先于基本面,当大盘来到3100点时,此前持续流入的北上资金、产业资金开始出现撤出的迹象。即将发布的3-4月的业绩和经济数据可能使市场情绪降温,而监管层对杠杆资金使用的容忍度也需要密切关注。

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