“猜中了开头，却没猜中结局”，大概是很多投资者心中对医药股2018年的年终总结。

复盘医药股这一年，上半年多少人逆势翻盘满怀希望，下半年就让应接不暇的“黑天鹅”袭击而措手不及，潮起潮落，风云际会。

2018年行将结束，上证指数从3600点一路下至2500点，大盘30%的跌幅中，医药行业整体下行25%，走出了特立独行的曲线。以中信一级医药行业为例，上半年初小幅调整后，从最低的9000点上下一跃攀升至五月末的12000点，年中分水岭后又掉头直下，截至12月19日收盘在7524.59点。起落之间，上演了散户、游资、机构等不同人群的浮世绘。

联讯证券医药行业分析师李志新认为，医药是弱周期、需求刚性行业，我国又因内需依赖表现高政策敏感特点，在我国医药行业历史长河中，政策之手不断调整行业发展方向与速度。于是上半年，我们看到医药行业在多个因素的驱动下一枝独秀，医药主题基金获得半程冠军；于是下半年，又看到不时有“黑天鹅”出没，它们或是个股爆雷，或是子行业的政策利空。

资本市场潮水退去才知道谁在裸泳，医药行业“黑天鹅”飞过方知谁穿着“皇帝的新装”。无论如何，上市公司都需要面对公众，有的经受起无数投资者眼睛的考验，也难免有诚实的孩子指出赤裸的真相。正如多家券商2019年医药行业投资策略指出的，格局重构、行业细分的时代已然揭幕。

对安全时刻敏感

2018年7月，《我不是药神》的上映似乎成为医药行业的分水岭，它的火爆引发全民对药价问题乃至整个医药行业的关注。

而当大众开始用放大镜来关注生物医药，越来越多的问题被暴露出来。

医药行业质量是生死线，每当有个股爆出产品或服务质量问题，触及公共安全，市场对这类事件非常敏感，也会急剧地反应到二级市场的变化中。2018年尤其下半年，医药股个股频繁爆雷，其中最具杀伤力的一颗雷被长生生物（002680.SZ）引爆，波及整个疫苗子行业。

2018年7月15日，国家药品监督管理局发布通告指出，长生生物子公司长春长生冻干人用狂犬病疫苗生产存在记录造假等行为。随着事件不断发酵，“疫苗之王”从股市黑天鹅升级为全民关注的热点。此后，长生生物披星戴帽，在有限的未停牌期间迎来32个一字跌停，股价迅速缩水90%。12月11日，事件爆发不到五个月长生生物收到公司收到《深圳证券交易所重大违法强制退市事先告知书》，最终迎来“死刑”判决。

疫苗事件尚未平息，7月29日体检行业龙头美年健康（002044.SZ）又被自媒体曝光，前员工举报医生冒名顶替、员工职业资格存疑、筛查出现重大失误等。第二天，美年健康股票立即跌停，尽管此后澄清与内部检查不断，依然无法挽救市场信心。7月以来，美年健康股价从24.66元/股的高位最低回落至12.69元/股，不到半年跌幅高达近50%。

12月15日，“黑天鹅”又突降老字号同仁堂，江苏电视台“南京零距离”节目曝光北京同仁堂蜂蜜生产商盐城金蜂回收过期蜂蜜，回收后却倒入原料库，生产商还更改产品标签。16日同仁堂快速反应并发布致歉声明，且蜂蜜业务占比较小，因而17日开盘以来同仁堂（600085.SH）近三天股价尽管连续下跌但跌幅并不严重，截至12月19日报收27.8元/股，“蜂蜜门”事件以来三个交易日累计下跌7.6%。港股方面同仁堂国药（03613.HK）则在17、18日连续下跌后今天股价翻红，同仁堂科技（01666.HK）更是只在17日小幅下跌随即上涨。

对政策高度敏感

与个股“黑天鹅”的偶然性不同，医药子行业的“黑天鹅”往往来自政策的变化。联讯证券认为，近年来医药行业各项政策密集出台，从政策落脚点和内容看，主要围绕两条政策基调：供给侧改革和降价。供给侧改革主要体现在鼓励药械创新和存量仿制药一致性评价，降价则从医院端（零加成）、渠道端（两票制）和生产端（国家药价谈判、带量采购等）多方面逐渐推进。

不多的“黑天鹅”来自市场，疫苗事件的影响不只影响一个长生生物，民众对疫苗安全性的质疑，打击的是多只生物疫苗概念股。7月中下旬，长春高新、智飞生物、康泰生物、沃森生物等连续大跌甚至跌停。

更多的变量来自政策的出台，联讯证券认为我国新医改以降药价为突破口，医保控费首要就是降药价，为理顺医疗机构价格体系“腾笼换鸟”。因此，控费降价是伴随医药行业未来较长时间的政策主基调之一。

首当其冲同时影响力最大的是12月6日确定下来的“4+7”带量采购中标结果，拟中选价平均降幅52%、最高降幅96%。远超市场预期的降价幅度“血洗”了仿制药子行业，也波及整个医药板块，十个交易日内，医药板块下跌了15%，约4000亿市值蒸发。

带量采购冲击波尚未消退，药房股又遭受重创。12月15日国家医疗保障局和财政部联合印发《欺诈骗取医疗保障基金行为举报奖励暂行办法》，明确了多项欺诈骗取医疗保障基金行为，如为参保人员套取现金或购买营养保健品、化妆品、生活用品等非医疗物品等。受此影响，12月17日一心堂跌停，老百姓、益丰药房、大参林等跌幅超过5%。

此外，以“内需”为主的医药行业也有出现了外来“黑天鹅”，12月2日中美元首会晤提到要采取积极行动加强执法、禁毒合作，包括对芬太尼类物质的管控。一夕之间“芬太尼”这类麻醉药成为热门词汇，受此影响，A股有芬太尼相关业务的人福医药、恩华药业、羚锐制药、国药股份等上市公司12月以来股价普遍下跌。以芬太尼类龙头生产商人福医药（600079.SH）为例，12月19日收盘价为9.7元/股，12月以来市值已蒸发15%。

责编：杜卿卿 此内容为第一财经原创。未经第一财经授权，不得以任何方式加以使用，包括转载、摘编、复制或建立镜像。第一财经将追究侵权者的法律责任。 如需获得授权请联系第一财经版权部：021-22002972或021-22002335；banquan@yicai.com。