近期，利率债市场继续按照“震荡市”的剧本在演绎，但信用债仍处于稳步反弹通道，信用利差收窄，回到历史四分之一分位数下方。机构分析认为，最近这一波信用利差收窄具备一定的市场基础和基本面基础。进一步看，今年信用债投资的关注点发生转变，信用风险造成的冲击减弱，预计年内信用利差系统性风险不大，但也难继续收窄，7月低点或是信用债收益率向下的强阻力位；在收益率下行空间有限及信用利差不高的背景下，维持信用债久期偏短仍是较为周全的选择。

信用债“曲高和寡”

短暂的上涨之后，本周债券市场重新陷入纠结，长端利率债收益率反复震荡，波澜不惊。据中债收益率数据，近几日10年国开中债收益率持续徘徊于4.20%一线，始终未能向下突破；10年国债则围绕3.60%反复波动，涨跌均不超过2BP.

有机构认为，这一局面可能主要缘于：其一，8月经济数据的下行幅度虽超出市场预期，但多数投资者认为经济数据的大幅回落可能与环保限产有关，经济的真实情况可能有待数据的进一步确认。其二，资金面在缴税、缴准、政府债券发行缴款等多重因素的影响下趋于紧张，紧接着可能又要面临季末冲击，市场做多的信心依然不足。

而值得注意的是，在连续四日实施大额净投放之后，9月20日，央行公开市场逆回购交易量大幅缩减至300亿元，等额对冲当日到期回笼量。基于削峰填谷的操作框架，央行“收手”恰说明短期流动性供求缺口已不大。20日，银行间短期资金利率纷纷走低，亦表明资金面仍呈现边际改善态势。

按照一些机构的分析，中旬可能是本月资金面压力最大的时期，往后或有小幅改善的可能，因此从边际变化来看，资金面对债券市场的扰动将有所减轻。但20日利率产品仍表现平淡，短端1年期成交利率下行较多，代表性的10年期国债、国开债收益率均稳中有升，国债期货呈现弱势震荡。

事实上，自5月创出本轮调整新高后，长端收益率走势便转入横盘的阶段，过去数月，反复呈现高位震荡走势，上下边界清晰，弹性明显下降。相比之下，信用债收益率则走出了一条“抛物线”，在6月“触顶”之后，出现了一定幅度的下行。最近，在利率债裹足不前的同时，信用债仍有所表现。

以5年期AA级中票为例，本周到期收益率降至5.23%，较月初下行约10BP，较6月上旬高点回落近50BP。作为对比，5年期国债收益率最新在3.60%，仅较月初高点下行3BP，较5月高点下行约10BP.