二季度经济数据超市场预期，但近期陆续披露的7月份宏观数据出现回落迹象，然而数据的下行并未终止市场对于经济周期的争论。市场会沿着宏观和中观数据的方向进行演绎，如果宏观经济企稳，复苏的预期在中观行业上得到验证，则市场上行动力会进一步加强。

上市公司半年报已经披露完毕，从成长性的角度看，全部A股半年报营业收入与净利润增速双双回落，但绝对值依然维持在高位，对比历史增速已经回到2011年水平，宏观经济企稳在微观数据上得到验证，未来的经济方向也会主导上市公司业绩趋势。非金融企业上市公司营收增速与PPI的相关度较高，随着PPI增速的回落，上市公司业绩增速逐渐从营收推动转向利润率推动，这也在中报得到验证。季节调整后，销售净利率的提升是支撑ROE复苏的重要因素，预计随着PPI增速预期回落，净利率对业绩的推动力更加重要。

监管层自2016年下半年开始引导市场利率上行，意在去除金融杠杆。在市场利率水平抬升的过程中，A股整体估值水平受到压制，其中弹性大、估值高的个股影响最大。市场风格转向蓝筹股，高估值的成长股开始估值回落，而低估值的蓝筹股在经济回暖下具备业绩支撑，由此开始了结构化估值提升。估值结构发生改变，估值更趋于平坦，但创业板绝对估值水平依然较高。整体来看，目前A股的估值水平处于历史中位数附近，估值结构化虽然有所改善，但小市值估值依然偏高。

整体来看，目前市场已经实现向上突破，但偏紧的货币政策对市场的支撑力度较弱，而上市公司业绩依赖于宏观经济情况，市场估值水平处于历史中位数附近，对市场的边际影响不大，决定未来方向的力量主要来自于宏观数据方向以及中观行业趋势，二者若能实现预期向好的共振，则向上空间依然较大，在没有进一步数据证伪复苏预期之前，向上动力不会发生改变。（信达证券）