记者 王东岳／文

近期，头顶“AI龙头”光环的科大讯飞（002230.SZ）因一篇分析文章卷入舆论风波。有学者质疑，科大讯飞业绩增长虽快但含金量不高，公司盈利状况难以撑起千亿市值。公司随即回应，“亚马逊亏损20年，估值却达4800亿”。

现金与利润、当下与未来，自证券市场开市以来，投资的道路上总是争论不断，分歧固然是促成交易的要素之一，但更值得关注的是，参与者该如何在争论中反思机会？

盈利质量遭“质疑”

自2008年上市以来，科大讯飞业绩表现喜人，公司10年营收年化复合增长率约为36.19%，净利润年化复合增长率约为27.86%。

2016年，科大讯飞实现营业收入33.2亿元，同比增长32.78%，较上市前的2.06亿元增长15.11倍；实现净利润4.84亿元，同比增长13.79%，较2007年的5350万元增长9.13倍。

进入2017年，人工智能概念持续火爆，科大讯飞成为各路机构追捧的对象。

6月份，科大讯飞股价开启狂飙模式，自29.79元/股一路飙升至57.9元/股，三个月累计涨幅94.36%，公司市值亦由413.78亿元升至804.23亿元。

但市值飞速膨胀之际，质疑接踵而至。8月29日，长江商学院会计学教授薛云奎公开撰文质疑科大讯飞盈利质量，“科大讯飞是2017年表现最抢眼的一家高科技概念公司，但公司光鲜的增长背后隐含巨大的风险。”

薛云奎指出，近年来，科大讯飞外延扩张频繁，而内生增长不足；公司利润增速低于营收且应收款项增长过快，公司盈利“含金量”偏低。

根据Wind数据统计，自2012年以来，科大讯飞前后耗资13.31亿元并购五家公司，行业涵盖造纸、教育、旅游，跨度颇大。

2016年，科大讯飞实现净利润4.84亿元，但经营活动产生的现金流量净额为2.99亿元，同比下滑41.95%，占净利润比重亦下滑至61.78%。存货和应收款项增长过快是导致公司现金流入减少的主要原因，2016年，其应收账款同比增长25.76%、存货同比增长93.18%。

除此之外，频繁融资成为科大讯飞受人诟病的另一诱因。

上市至今，科大讯飞已累计募资52.07亿元。其中，公司首发上市募集资金3.14亿元，自2011年起的五次定向增发募集资金48.93亿元。2016年年底，科大讯飞短期借款3.06亿元、长期借款3.71亿元。

或是受募资影响，科大讯飞资产规模呈现出几何式增长，由上市之初的2.7亿元增至2016年的104.14亿元，其中包括应收账款17.98亿元、固定资产10.59亿元、无形资产10.71亿元、商誉11.26亿元以及存货6.04亿元。