■申万宏源证券 桂浩明

科大讯飞是今年证券市场上的热门股，不仅股价表现良好，而且还获得了某国外主流媒体“最聪明的中国公司”的评价，俨然是人工智能风口上的代表性品种。不过也有人对此不屑一顾，甚至公开质疑其含金量不高，业绩与估值不匹配。当然，如果就科大讯飞的财务报表来看，也的确容易引起争议，因为公司主业的盈利情况并不太好，今年的中报显示，虽然其主营业务有一定的增长，但净利润却有较大幅度的下滑。而它去年看上去还不错的收益状况，不少是来自于非经常性损益项下。有人据此来抨击科大讯飞是“扩张快、效率低”、“擅长募资而不擅长赚钱”。一家在市场上大红大紫的公司，遭到如此尖锐的抨击，自然是件很受关注的事情。不过，与多数上市公司在遭遇舆论质疑时保持沉默，至多是就事论事地辩解一番不同，这次科大讯飞展开了全面反击，直言按批评者的逻辑，就没有当今的新型科技企业了。

这场围绕科大讯飞的口水仗，之所以引入关注，其实质并不是一场简单的估值之争，而在于反映了市场各界对于科技类公司的评价。而对于围观的群众来说，则是应该透过这场口水仗，来了解有关科技股投资的问题。事实上，之所以市场对科大讯飞在认知上存在差异，最关键的问题是判断其价值的视角不同。如果从要求有很好的现金流，以及不断提高的毛利率的角度出发，科大讯飞显然是不那么合格的，但是如果是考虑公司每年有多少研发投入以及由此形成多少专利、开发多少新产品，以及在市场上新产品的投放力度等角度来分析，那么科大讯飞无疑又是值得看好的。进一步说，对于那些科技类公司来说，情况也是同样的。现在大家都承认京东是个好公司，但是它创立那么多年，如今才刚刚开始有盈利，之前则是长时期的亏损。公司靠募集到的资金，不断开拓业务，以持续砸钱的方法，培育客户来接受它的经营模式。还有市值已经超过通用的特斯拉，到目前为止仍然没有能够实现盈利，它也是不断把钱投放到对新产品的开发上，以至于其产能远远跟不上市场需求，无法在规模化生产的基础上获取利润。如果是按常规模式来做，在有了产品，有了市场以后，就把这些先做大，这样也能够给投资者以回报。但京东也好，特斯拉也罢，还是在不断开拓并完善市场模式，进一步改进产品，延伸其技术含量，为的是更加切合市场需求，能够为未来的发展打开更大的空间。这样一来，短期收益肯定不明显，不断增加的投资还会吞噬利润，但换取的则是未来更高的效益。像微软、阿里、亚马逊等公司，也都经历了这样的发展过程，它们以前也曾经是不断烧钱而没有利润，但一旦走过来了，就能够收获辉煌。当然，也可能有企业走不过来，那么就只能是失败。投资科技企业，买卖科技股，其实就是面临这样的问题，你看中的是什么，是用什么样的标准来衡量公司的成败。当然，不同投资者的看法，都有其自己的道理，因此也就容易产生分歧。而看到了分歧以后，作为投资者，就有一个自己的选择：你是如何看待科技企业在发展中所出现的这种情况，认同的话，就坚持投资；不认同，那么可以退出。现在，无论是对科大讯飞，还是对其它一些科技类股票，人们所面临的问题是同样的。

今年以来，多数科技股表现一般，投资者更多是关注即期效益好的企业挂牌，这当然也没有错，由此也导致了包括银行股在内的一轮上涨行情。但是，市场是多元的，科技股同样也有它的发展空间，最近其走势就有所好转。对于投资者来说，的确有必要搞明白投资科技股的逻辑。如果在这方面还有疑问，那么不妨留意一下围绕科大讯飞的那场口水仗。