沪指自8月14日二次冲关3300点以来，作为人气风向标的成交额始终未能有效放大，相反还出现一路缩量：截至8月22日的最近7个交易日，沪指日平均成交额为2134亿元，较8月14日之前7个交易日的日均交易额2534亿元，平均萎缩了400亿，降幅达15.79%。创业板指亦进入了缩量盘整周期，其自8月16日创出年内天量交易额979.9亿元至8月22日713.3亿元，日成交量能降幅近30%。如影随行的是，以“短线快枪手”著称的深港通北上资金开始大面积兑现创业板浮盈，尤其针对短线涨幅较大的个股如东方财富、昆仑万维、朗玛信息、华策影视、机器人等。

面对主板、创业板、同病相怜的成交额萎缩局面，我们不禁疑惑：市场还能否延续升势？下一个风口浪尖会不会回归到主板国改题材呢？

8月22日，中国联通A股放出年内天量封死涨停板，与之形成鲜明对比的却是“同期不同命”的另一央企混改题材——中粮系和中国黄金集团旗下A股上市公司中粮生化、中粮糖业和中金黄金，三者股价均悉数回落并快速回补了此前利好刺激导致的跳空缺口。而保利地产（中国轻工集团、中国工艺集团公司整体并入中国保利集团），利好兑现首个交易日亦走出了一根带长上影线的放量阴线，而同题材的中国海诚、久联发展开盘后即迅速涨停，普通投资者又难有机会买入。可以说，投资者一时很难从追逐央企混改题材中获得赚钱效应，所以更多以做主题投资见长的资金选择谨慎观望也就在情理之中了。

接下来还是要看对国资改革的主题投资机会，我们认为会有一个“山高月小、水落石出、全面开花”的过程。

“山高”指的是国改氛围与政策支持会近一步加强。从时间窗口上看，2016年中央经济工作会议上明确了混合所有制改革是国企改革的重要突破口，按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。今年时间过半，而混改成效仍有待加强。紧随其后9月份的十九大、年底的中央经济工作会议，大概率会借着供给侧改革取得阶段胜利的东风，乘势而上、再接再厉加码支持国有资本混合所有制改革。

“月小”指少数优质个股会出现一票难求的现象，这并不是坏事儿，因为集中优势资源树立改革样板，分批次、有侧重、立标杆，这样才能着力解决管资产到管资本转变过程中对模式、节奏、范围的疑虑，这是投资逻辑不断加强的过程。 “水落石出”是针对中小市值品种可能出现资金跷跷板效应的提示，对于没有业绩支撑和高成长预期的小市值股票，去泡沫的进程料仍将持续。

“全面开花”则是对于未来国改题材（含地方国资）全线普涨美好的期待，参照2006年股权分置改革从局部试点到全面推开进而促成不同凡响大牛市的历史：如果国改题材也可以全面开花，那么很可能形成又一轮的牛市。

我们提示三个国改投资思路，一是延续供给侧改革“剩者为王”叠加国资混改，以产能过剩的煤电改革为代表；二是关注跨界试点，以铁总跨界引入民营资本为契机，油气、科研院所和军工方向加码推进混改；三是关注地方国资里面上海、深圳、北京方向的投资机会。（龚璨）