今年国家出台的贸易保护政策，表面看利多白糖，但由于官方进口渠道的成本加大，加之进口利润的客观性，走私糖屡禁不止。供应宽松奠定了白糖价格长期下行的基础。

全球步入增产周期

根据USDA公布的数据，2017榨季全球白糖产量较2016榨季增加607万吨，2018榨季较2017榨季增加963万吨，而全球消费量保持不变。

由于甘蔗的种植属性，白糖生产呈三年增产三年减产的特点。在此过程中，白糖产量与价格呈负相关性。2017年，三年增产周期的第一年，白糖价格果然出现下行迹象。一旦未来三年增产事实确定，白糖价格三年的熊市就将随之而来。

甜菜糖仓单待消化

近几年，由于基差为负，交割有利可图。白糖仓单注销期临近，仓单消化却极其缓慢。根据我们的走访调研，目前，仓单白糖虽然都能符合交割标准，但质量上乘的数量有限。其中，甜菜糖仓单近2万张，约占总量的1/3。1709合约交割临近，缓慢流出的仓单施压盘面。若要消化这批仓单，期货价格需有所让步。

根据仓单与基差的相关性，可以发现，仓单减少的过程，往往伴随着基差的扩大。今年，基差更是由负转正，主要原因依旧是甜菜糖仓单的存在。甜菜糖成本低于甘蔗糖600—800元/吨，而一旦注册成仓单，买家接货的成本是一样的，都随盘面价格而定。这种情况下，要想消化甜菜糖仓单，只有期货价格低于现货价格，买家才有动力接单，之后再抛到现货市场。根据调研，基差超过200元/吨，接仓单的买家才有利润空间。以此来看，白糖基差仍有走扩必要，而基差走扩，期货价格就有下行空间。