2010年以来同样的宏观环境下，恒力投资年年巨亏，同行企业却有盈利的客观事实证明，宏观环境只是外因，并非根本原因，导致恒力投资巨亏的是内因

恒力股份本次重大资产重组拟发行股份，花费83亿元巨资购买的恒力投资自2010年注册成立以来，连年亏损，累计未分配利润高达-42.4亿元。

项目建设期亏损无可厚非，产能规模不达标时亏损亦有情可原，可恒力投资在2015年三套年产能220万吨PTA装置全部建成后继续亏损，而且越亏越大——2016年亏损5.22亿元、2015年亏损9.79亿元，个中成因何在？恒力股份解释，是因为油价波动、汇兑损失和上游原料定价权旁落等。

本人认为，上述分析似是而非，它所罗列的亏损成因都只是宏观范畴的。而2010年以来同样的宏观环境下，恒力投资年年巨亏，同行企业却有盈利的客观事实证明，宏观环境只是外因，并非根本原因，导致恒力投资巨亏的是内因。

首先，亏在地理位置上。恒力投资的三套220万吨装置全部座落在东北大连，而恒力投资的客户主要集中在华东的江苏、浙江和福建，两地相隔千里。这种产销两地远距离“分居”局面与宁波逸盛、嘉兴石化等同行企业形成鲜明对照，它们的生产基地就在客户身边。产销两地远距离“分居”客观地决定了恒力投资的PTA产品必须通过海运才能送到客户手中，物流配送需要经过陆运——从工厂到码头、海运——从东北到华东、再陆运——从码头到客户厂区三个环节，由此增加了装卸需求——三装三卸，而同行企业只需一次陆运、一次装卸，而且如果用槽罐车送货连装袋和包装袋都可以节省。

据恒力股份在对证监会上市部反馈意见的“答复”中披露，2016年恒力投资花在运输上的开支为4亿元，每吨PTA产品合59.4元。虽然业内人士质疑这个数据有假（不应低于100元/吨），但由于恒力投资的PTA销售采用送货上门价，所以那怕按这个数据测算，由产销两地远距离“分居”带来的特别运输成本也是一个不小的数字。

其次，亏在利息负担上。恒力投资的资产负债率明显高于同行企业。截止2016年12月31日和2015年12月30日，恒力投资的银行借款余额分别高达209.45亿元和236.8亿元。高额负债直接带来沉重的财务成本。2016年恒力投资支付银行利息金额突破十亿，达11.51亿元，按673万吨PTA总产量计，平均每吨PTA需要承担直接利息成本171元。这个数字在2015年为181元。