另一条因素是通胀预期。它有利也有弊。当前，这些预期都很稳定，唯一引起严重担忧的是，市场对未来５年多的通胀（或通胀风险）的预期的降低。这种预期也许会反馈到行为上，产生一种低通胀的自我实现预言。这将抵消劳动力市场压力的症状。然而，在某一时刻，这可能会演变成工资快速升高的局面，升高速度很可能大大高于与稳定的通胀相符的速度。我们以前看到过这种情况。

然而，当前的风险看来并不太大。但是，就像以前一样，这是一个风险管理的问题。我们几乎可以确信，通胀大幅升高至目标以上将带来重大危险。在这种情况下提高通胀目标，必定会摧毁人们对美联储的信心。但出于上述原因，努力达到通胀目标也可能是毁灭性的，也许会把美国带回到其将难以逃脱的衰退中。如果对资产价格的损害很大，大量坏账重新出现，那么情况将尤其如此。不过，在这种情形下，至少短期利率将不得不大幅升高，为美联储提供比现在更大的降息空间。

如果说通胀突然大幅攀升将带来毁灭性后果，那么过早或过分的紧缩，将有同样后果。那可能会进一步拉低通胀，令通胀预期更不稳定。这对经济的削弱将可能非常严重，鉴于降息空间仍然有限，这使得利率不进入负值区间的话，将很难恢复需求。最重要的是，在大衰退造成巨大的、严重破坏政治稳定的冲击之后，长时间的强劲劳动力市场将极为令人渴望，甚至具有治愈作用。

美联储必须在收紧得太快和太慢之间取得平衡。谁也不能确信，目前它做得不对。我认为最可能的情况是，通胀爆炸性上升的几率很低。美联储完全可以慢慢来，与此同时检验美国经济扩大供给的能力。但两方面都存在实实在在的风险。美联储稍微紧缩很可能是正确的。但其必须要小心，不能紧缩得太过头。美联储已在通胀方面赢得了很大信誉。有时候，人们应该把赚到的东西花掉。现在正是这样的时候。