导致利率如此之低的主要因素不在于通胀和经济复苏情况，而在于债务水平。近年来全球总债务持续增长，从公共和私人负债合计占GDP的水平来看，日本接近400%，美国和欧元区接近250%。超高的债务水平迫使利率必须保持在低位，这样才能为债务融资。当负债较低时，个人、企业或政府增加杠杆可以迅速增大GDP，而当负债较高时，增加的借款主要用于偿还原有贷款的融资。

美联储点阵图预计到2019年会加息到3%左右，但考虑到美国总体债务水平占GDP的比重高达253%，美国经济可能难以承受3%的利率。据联邦基金目标利率期货，市场预计美国利率水平在2020年末稳定在1.75%附近的可能性更大，我认为这一预测更为现实。

中国证券报：美联储可能在9月宣布启动“缩表”，这会给市场带来怎样的影响？

埃里克·诺兰：美联储已经向市场释放出非常明确的信号，会在9月正式宣布启动“缩表”，我认为意外情况发生的可能性非常低。但美联储会以怎样的速度“缩表”还是未知数。实际上，从宣布货币政策调整到影响在股市上显现，是存在一定滞后的。比如美联储在2004中至2006年中连续加息，基准利率从1%上调至5.25%，但美股上一轮牛市直到2007年才触顶。货币政策收紧不意味着资金会马上抽离市场，平均要有一两年甚至更长的滞后期。

相比之下，我认为对市场而言更大的风险是美国政府的潜在关门，因为与美联储政策前景相比，华盛顿的问题仍存在巨大的不确定性。一旦美国政府关门的情况真的发生，对市场的影响将取决于关门会持续多久以及会有怎样的解决方案，如果只是几天就没关系，但如果会持续更久，就会有更大的问题。上周特朗普总统与国会领袖达成的共识，只是将政府关门的风险推迟至12月。

(原标题：芝商所高级经济师：美股已步入牛市末期)