上市券商营收下滑且出现分化

非上市券商的业绩表现，同行业整体表现基本吻合。根据28家可比上市券商中报，上半年上市券商实现营业收入1233亿元，同比下降0.4%，实现净利润441亿元，同比下降7.7%。业绩整体下滑主要源于股基成交额的缩减。从上半年市场数据来看，日均股基成交额4757亿元，同比下降17%，带动经纪业务收入下滑。此外，股权再融资、债券承销规模同比下滑。具体到券商而言，分化格局显现，前五大券商净利润同比下降1.06%，业绩表现好于上市券商7.7%的降幅。

国信证券研究报告显示，2017年上半年券商代理买卖证券业务净收入同比下滑31%，主要由成交量、佣金率下滑而致。上半年，日均股基成交额为4757亿元，同比下降17%；上半年行业佣金率由2016年的万分之3.8下滑至万分之3.4，降幅达为 11%。上半年上市券商实现自营投资收益352亿，同比大幅增长 29%，占营业收入比重提升至31%，超过经纪业务成为券商最大收入来源。经纪业务上半年实现收益271亿元，同比下滑27%，占营业收入比重也由2016年全年的29%下降至24%。从综合投资收益率来看，大型券商收益率普遍高于中小型券商。除太平洋外，其他券商均实现正的综合投资收益率。报告认为，由于上半年市场风格切向价值投资，大型券商投资风格普遍以稳健为主，自营投资收益率整体高于中小型券商。

上半年IPO发行常态化，共发行 247 家，发行数量超过去年，募资1166亿元，规模为去年全年的71%，同比增长259%；股权再融资规模为6371亿元，同比下降26%；公司债及企业债承销规模同比下降72%，利率压力下债券发行节奏放缓。上半年，上市券商实现投行业务收入142.29亿元，同比下滑21%。2017年上半年，24家上市券商实现利息净收入133.51亿元，同比增长16.2%，主要源于资本中介业务扩容。

板块个股受追捧

随着A股市场近期回暖，作为强周期性行业，券商类股票近期也越来越受到关注。半年报数据显示，有17家上市券商二季度获证金公司增持。国泰君安、太平洋证券、中国银河三只券商股，二季度末的前十大流通股股东名单中首次出现证金公司的身影。其中，证金公司增持3.34亿股国泰君安，持股比例达到3.83%，成为后者的第三大流通股股东。证金公司对太平洋证券的增持规模及占持股比例则分别为1.1亿股和1.61%，在其流通股股东排名中位居第四。中国银河方面，证金公司二季度也是首次新进，在其前十大流通股股东中同样位列第四，约持有473万股，持股比例0.046%。截至二季度末，证金公司现身上市券商前三大流通股股东的数量增至9家，分别为国泰君安、海通证券、中信证券、方正证券、东兴证券、申万宏源、东方证券、东吴证券和兴业证券。

东吴证券认为，今年5月以来市场情绪回暖，上证指数从3050点左右一路向上突破3350点，蓝筹股的靓丽表现带动市场出现结构性牛市，对券商的业绩和估值均带来催化剂。从资金面来看，金融行业整体估值水平较低，业绩确定性较强，在此市场风险偏好下受到青睐，上半年银行、保险板块均有较好表现，但证券行业在机构持仓中仍然低配。目前券商板块平均PB 1.86倍，其中大券商PB 1.64倍， 估值仍然具有配置价值。

事实上，券商股已然成为近期市场的核心力量。上周，券商板块行业指数一周内大涨6.86%，对大盘突破并站稳3300点起到了至关重要的作用。