文｜杨泽世

含乳饮料公司菊乐食品上市路漫漫。

近期，为IPO已奔波7年的菊乐食品，因IPO申请文件中记录的财务资料已过有效期，上市审核进程再度变为中止。相同原因造成的中止，从2023年3月至今已发生三次。

相较于菊乐食品的苦求无果，同行均瑶健康与李子园早已成功上市。

随着时间的推移，市场也在发生变化，如现制饮品的快速迭代、乳制品的“内卷”，使含乳饮料在市场竞争中处于弱势。

《中国奶业统计摘要2023》显示，含乳饮料和植物蛋白饮料销售收入在2017年到达1164.7亿元的高峰之后，迅速回落至千亿之下，2022年为984.3亿元，与2021年的993.3亿元相比下滑。

马上赢情报站数据指出，2024年一季度线下零售含乳饮料在饮料大类中的市场份额下降，销售额同比减少逾10%，销量也同比减少。

当前环境之下，菊乐食品、李子园、均瑶健康等含乳饮料企业又将如何破局？

7年IPO之路

“营业收入变动不大”，李子园对2023年收入情况如此总结。

日前，以含乳饮料为主业的李子园披露2023年财报，该公司实现营收14.12亿元，同比增长0.6%；净利润2.37亿元，同比增长7.2%。

该公司所依赖的含乳饮料实现营收13.81亿元，仅同比微增1.62%，并没有支撑李子园重回上市前后的风采。

这边李子园上市以后股价萎靡、业绩平淡，含乳饮料进步缓慢。另一边的菊乐食品却向往着墙内的世界，对于上市主打“永不言弃”。

近期，深交所官网显示，菊乐食品IPO审核状态为中止，原因是IPO申请文件中记录的财务资料已过有效期，需要补充提交。

今年已经是菊乐食品谋求上市的第7个年头。2017年，菊乐食品首次递交招股书，后又于2019年7月、2020年6月、2023年3月递交。

2019年前后，食品行业出现上市潮，仅是乳制品领域就有众多区域企业递交招股书，与菊乐食品同属于含乳饮料分类的李子园、均瑶健康也在其中。

2020年4月，在菊乐食品第三次递交招股书之前，被证监会查出问题。证监会对菊乐食品采取出具警示函监管措施的决定。证监会表示，经查，我会发现菊乐食品在申请首次公开发行股票并上市过程中，存在分公司出纳挪用公司资金发生额累计达9577.89万元且首次申报稿未披露该事项、货币资金披露不实、内控制度存在重大缺陷、返利计提不准确等问题。

菊乐食品在后续的招股书中强调，针对货币资金披露不实、返利计提不准确事项，已在招股书中如实披露并对返利计提进行了调整。上述监管措施的影响已消除，对首次公开发行股票并上市不构成实质性障碍。

不过，就在菊乐食品解释上述问题以及反复提交各种上市资料时，晚于菊乐食品递交招股书的均瑶健康、李子园相继成功上市。

虽说起大早晚集还没赶上，但菊乐食品执着不放弃。仅在2023年期间，菊乐食品递交了4版招股书，接受两次审核问询。两轮审核问询内容包括行业发展情况、自身地位、研发水平、历史沿革，是否符合主板定位、内部控制缺陷和资金流水核查等。

多年的上市未果，菊乐食品的想法也在逐渐改变，募资投资额从最初的4.86亿元，扩大至13.63亿元，募资项目由原有的4项增加至7项。增加项目包括上游养殖项目、信息化系统建设项目、补充流动资金。其中，补充流动资金项目拟利用募集资金3亿元，在募资项目中排名第二。

该公司坦言融资渠道单一，发展所需资金主要来源于自身经营所得，发展速度较为缓慢，且外部融资主要依靠银行贷款，与龙头乳企相比整体规模仍相对偏小。为达到快速发展的目标，迫切需要更多的资金支持并进一步拓宽融资渠道。

新出路在哪里

菊乐食品的营收也只是在2021年爆发。

数据显示，该公司营收由2020年的9.94亿元增长至2021年的14.21亿元，2022年增速放缓，至14.72亿元，上述三年净利润分别为1.32亿元、1.68亿元、1.82亿元。2023年上半年，该公司营收7.74亿元，净利润1.16亿元。

实际上，该公司2021年依靠内生增长实现营收约11亿元，也就是增长1亿多元，其余大部分增长则是通过外部收购所得。

有乳制品企业工作人员向中华网财经表示，其实含乳饮料已经是夕阳产业，并且很多消费者已经认识到牛奶和含乳饮料的区别，这也会对含乳饮料的发展产生影响。

或许是意识到含乳饮料的局限性，菊乐食品于2020年收购惠丰乳品55%股权，后者主要经营酸奶等发酵乳产品。菊乐食品意图通过本次收购一方面可以快速扩展产品品类，加强在酸奶大品类的产品储备和市场扩展能力，另一方面可以扩展在全国市场的布局和开拓能力，有助于快速开拓除西南区域外的其他市场，增加抗风险能力。

菊乐食品收购惠丰乳品之前，含乳饮料营收占比近七成。目前，含乳饮料收入占比下降至50%左右，惠丰乳品使菊乐食品发酵乳的营收占比提升。不过，发酵乳业务收入在2022年下降超6%，惠丰乳品营收、净利润在2022年以及2023年上半年均同比减少。

近年来，酸奶降温，风靡一时的高端酸奶都降下身段，频频打折。凯度指数北方区总经理赵晖此前表示，“酸奶品类在疫情后表现不好，最贵的两个奶种卖不动了，一个是常温酸奶，另一个是低温酸奶。它们不是刚需产品，容易被其他新兴品类所代替，如奶茶、咖啡。”

此外，菊乐食品为扩大多类含乳饮料和乳制品的产能，在募资项目中提出对温江乳品生产基地改扩建，计划募资2.78亿元。

项目建成达产后，可实现年产巴氏鲜牛奶1.4万吨、低温酸奶5700吨、常温酸奶2300吨、灭菌乳3.3万吨、调制乳2500吨、含乳饮料6万吨和复合蛋白饮料2500吨的生产能力，年预计收入9.35亿元，净利润6396.43万元。

想象的数字固然美好，但实际仍需检验。仅从低温产品来说，菊乐食品旗下负责低温系列乳品销售的子公司四川菊乐乳业有限公司，2021年亏损超900万元，2023年上半年亏损近500万元。

探索新方向的不只有菊乐食品。

李子园在内部对产品进行创新，在财报中用了两页的篇幅介绍产品矩阵，从含乳饮料到纯牛奶再到苹果汁。

相比以往，李子园2023年在研发上大量投入，研发费用同比上升25.36%。但是数据是冰冷的，从李子园各产品线的表现来看，研发投入暂未获得回报。

该公司含乳饮料营收13.81亿元，同比微增1.62%；乳味风味饮料、复合蛋白饮料及其他收入分别同比下降56.70%、24.39%、22.21%。

均瑶健康与菊乐食品选择了同样的道路，在外部寻觅机会。均瑶健康完成对益生菌企业润盈生物重整，并计划以益生菌为突破口。去年前三季度，该公司益生菌食品收入同比增长超200%。但在，该产品在整体营收中占比较小，尚不成气候，仍需时间检验。

随着乳制品、饮料、现制饮品更新迭代速度加快，含乳饮料日渐式微，以此为主的企业们都急需转型，需要找到适合自己的第二引擎。