文丨李振兴

日前，瑞幸发布的2025年第四季度及全年财报显示，全年实现总净收入492.88亿元，同比大幅增长43%，收入三年上升三个台阶，门店总数突破3万家，累计交易客群超4.5亿，核心经营指标呈现强劲增长态势，规模效应持续释放。

然而，受行业季节性波动、成本结构调整，特别是外送费用增加等短期因素影响，2025年四季度瑞幸净利润同比下滑近40%，净利润率也“腰斩”。

自营门店仍是支柱

2025年，瑞幸咖啡围绕门店扩张、客群增长与产品创新，实现了规模与业绩的双重增长。收入端，总净收入从2024年的344.75亿元跃升至492.88亿元，三年复合增长率高达39.8%。

其中，自营门店收入362.43亿元，同比增长41.6%；联营门店收入115.94亿元，同比增幅达49.7%，增速显著高于自营门店，成为规模扩张的重要引擎。

门店网络建设再创里程碑，年末总门店数量达到31048家，同比增长39%，2025年净新增门店8708家，平均每天新增超23家门店。其中，自营门店20234家，占比超65%，成为公司利润核心支柱。

联营门店10814家，三年复合增长率40.2%，展现出强大的扩张活力。国内市场方面，门店覆盖从高端商圈延伸至下沉市场，实现全场景渗透。

值得注意的是，海外市场稳步推进，新加坡81家自营门店成为当地第二大咖啡连锁，马来西亚70家特许经营门店完成首年目标，美国9家门店开启北美市场探索，全球化布局从"单点试水"进入"多模式验证"阶段。

客群端，2025年6-10月连续5个月月均交易客人超1亿人，全年新增1.1亿交易客户，累计客群突破4.5亿人，月均交易客户数达9420万人，同比增长31.1%。

产品创新迭代，全年上新超140款产品，四季度推出30款现制饮品及十余款零食，非咖啡饮品销量占比超20%，巴西季深烘系列、单一产地豆选项等产品进一步强化了专业咖啡品牌定位。

盈利方面，2025年GAAP营业利润50.73亿元，同比增长42.1%，营业利润率10.3%；Non-GAAP营业利润56.46亿元，同比增长43.5%，利润率11.5%，规模效应推动盈利质量稳步改善。全年净利润36亿元，同比增长22.8%，展现出稳健的盈利能力。截至2025年末，公司现金及等价物、定期存款等合计达89.64亿元，较2024年末的59.34亿元大幅增加，财务状况扎实，为后续发展提供充足资金保障。

四季度净利润大幅下滑

尽管全年业绩表现强劲，但2025年四季度瑞幸在营收同比增长32.9%至127.77亿元的情况下，净利润同比下滑39%至5.18亿元，GAAP净利润率从8.8%下滑至4.1%，Non-GAAP净利润率从9.8%降至5.5%。

瑞幸CEO郭谨一认为，四季度，正值咖啡行业消费淡季，外卖平台大幅缩减了补贴力度。

数据显示，四季度瑞幸自营门店同店销售增长率从全年的7.5%放缓至1.2%，虽仍保持正增长，但增速显著低于前三季度，直接影响了单店盈利效率。

郭瑾一在电话会议中明确表示，这类短期波动是行业当前发展阶段与瑞幸战略分阶段落地的客观体现，完全符合此前的预期。

另外，配送费用激增成为成本端最大压力源。

瑞幸咖啡CFO安静表示，随着公司外卖订单量持续增长，四季度配送费用达到16.31亿元，同比大幅增长94.5%，占总净收入的比例从2024年同期的9%升至13%。

尽管规模效应使得单订单配送成本同比下降，但整体配送费用的快速增长仍对利润空间形成挤压。

安静表示，销售与市场费用占总净收入的比例为5.9%，与2024年同期保持稳定；绝对金额同比增长32%至7.56亿元人民币，增长主要是配送单量增加，导致支付给外卖平台的佣金费用上升。

一般及行政费用占总净收入的比例与去年同期持平，维持在7%；绝对金额同比增长33%至8.46亿元人民币，增长主要源于员工薪酬增加、股权激励费用计提，以及研发投入的加大。

虽占收入比例基本稳定，但绝对额的增加进一步放大了短期盈利压力。

综合来看，四季度净利润率下滑是短期外部环境变化与内部结构调整共同作用的结果，并未改变公司长期增长逻辑。公司CFO安静在会议中强调，尽管短期利润率承压，但核心成本如原材料成本占比仍稳定在40%，门店租金及运营成本占比25%，成本管控能力整体保持稳健，盈利韧性依然存在。

郭瑾一表示，中国咖啡市场仍处于高速增长阶段，未来蕴藏着巨大的结构性发展机遇。2025年，外卖平台的补贴活动极大地推动了中国消费者的咖啡饮用习惯养成，市场需求持续旺盛，咖啡消费规模快速增长，因此，提升市场份额仍是公司现阶段的首要战略目标与核心发展方向。

同店销售四季度增幅大降

不过，从单店效率看，瑞幸同店销售增长率近三年呈现显著的复苏态势。2024年受行业竞争加剧、优惠活动分流等因素影响，瑞幸全年同店销售增长率下滑至-16.7%，但四季度已大幅收窄至-3.4%，显现明确复苏迹象；2025年，同店销售强势转正，全年增长7.5%，标志着门店运营效率全面改善。

分季度来看，2025年一季度同店销售增长率8.1%，二季度升至13.4%，三季度达到14.4%，但四季度受淡季与补贴调整影响回落至1.2%，整体呈现"前高后降"的态势。

这种季度波动既反映了行业季节性特征，也体现了瑞幸战略调整的影响。产品端，瑞幸现制饮品占总净收入比例稳定在71.6%以上，高毛利产品持续贡献收入；营销端，数字化精准触达替代了大规模补贴，有效提升了获客效率与客户忠诚度。

值得注意的是，单店月均交易客户数随门店密度提升呈现自然下降趋势，从2023年的3823人降至2024年的3480人，2025年进一步降至2577人。

就盈利能力看，瑞幸自营门店作为利润核心，2023年自营单店年营业利润约18.5万元，2024年随着同店销售改善与规模效应释放，单店营业利润大幅增长至46.1万元，门店层面营业利润率提升至19%。2025年，受新开门店培育期、配送成本上升等因素影响，单店营业利润回落至31.8万元，门店层面营业利润率微降至17.8%。

单店利润的变化反映了公司在扩张与盈利之间的动态平衡。2025年瑞幸新增大量门店，其中部分新门店尚处于亏损或微利状态，拉低了整体单店利润水平。但从成熟门店表现来看，自营门店同店销售增长7.5%，单杯销量与产品结构持续优化，成熟门店利润率仍保持稳健。

管理层表示，随着新门店逐步进入稳定期，单店利润水平有望进一步回升。

就联营门店看，2023年瑞幸联营门店收入占总净收入的25%，2024年因自营门店快速扩张略有下降至22.5%，2025年回升至23.5%，贡献比例趋于稳定。联营模式在快速扩张的同时，有效控制了瑞幸自身的资本开支与运营风险，成为利润补充的重要来源。2025年联营门店收入增速达49.7%，高于总净收入增速，联营模式的盈利能力正在持续改善。