文丨杨泽世

随着精致喂养理念兴起，婴幼儿辅食市场逐步壮大，市场上也涌现出多个国产品牌，这其中就包括刚刚在北交所IPO过会的英氏控股。

根据英氏控股的招股书，该公司掌握了婴幼儿辅食、婴幼儿卫生用品和儿童食品领域的多项核心技术，形成了产品研制与应用创新相结合的技术体系。据第三方咨询机构估计，在中国婴幼儿辅食市场中，“英氏”市场份额排名第一。

从英氏控股的介绍来看，这是一家有着研发创新实力的头部企业。然而，英氏控股实际在研发上的投入远远不及销售费用上的支出，研发投入不足营收的1%，在辅食产品方面大部分专利又为外观设计。

那么，这家“第一”的辅食企业含金量到底如何？

营销烧出来的“第一”？

英氏控股成立于2014年，业务聚焦婴童食品及婴幼儿卫生用品，旗下品牌包括“英氏”“舒比奇”“忆小口”等。

根据艾瑞咨询估计，在中国婴幼儿辅食市场份额排名中，“英氏”在2022年排名第一。根据CIC灼识咨询估计，“英氏”的市场份额在2023年、2024年居于行业首位。

英氏控股取得“第一”的背后，或是依靠推广上的大力投入。2022年至2025年上半年，英氏控股销售费用分别为4.54亿元、6.02亿元、7.21亿元、3.97亿元，均占营业收入35%左右。在销售费用当中，平台推广费占比逐年增长，截至2025年上半年达46%。

英氏控股表示，“随着公司业务规模逐年扩大，期间费用同步增加，同时为了增强产品的知名度、提高市场占有率，增加了销售费用中推广类费用的投入。”

然而，英氏控股“钞能力”的助推效应或在减弱。数据显示，英氏控股2022年至2024年实现营收12.96亿元、17.58亿元、19.74亿元；归母净利润1.17亿元、2.20亿元、2.11亿元。可以看到，该公司2024年收入增长放缓，归母净利润同比下滑。

其中，核心业务婴幼儿辅食收入增长减慢。上述期间，该业务实现收入分别为10.3亿元、14.45亿元、15.24亿元。

该公司坦言，“公司销售费用亦逐年增长，边际获客成本有所提高。2024年，公司推广成本及推广力度增加导致的销售费用率上涨，以及受产品结构变动等因素导致的毛利率下降综合影响，营业利润和净利润较上年略有下降。”

销售费用的边际效应虽然减弱，但营销推广仍是该公司的重点。据了解，英氏控股拟将本次发行募集资金运用于湖南英氏孕婴童产业基地（二期）创新中心建设、婴幼儿即食营养粥生产建设、产线提质改造、全链路数智化、品牌建设与推广项目。其中，品牌建设与推广项目拟使用募集资金9405.8万元，为单项中最高。

值得一提的是，北交所上市委员会在审议会议上就“收入真实性及增长可持续性”进行提问，要求英氏控股结合旺店通、中间数据库、对账管理系统等信息系统的内控有效性，说明收入真实性和准确性；结合对未来市场空间的预测及后续营销策略，说明收入增长的可持续性。

英氏控股曾在招股书中指出，英氏控股的产品主要为婴幼儿辅食、婴幼儿卫生用品、儿童食品等婴童产品，其终端用户群体为婴幼儿与儿童，行业的发展与婴幼儿群体数量密切相关。如若未来人口出生率持续下滑，将会影响公司所处的婴幼儿辅食及卫生用品行业规模及增速，从而对公司的经营业绩产生不利影响。

结合目前的订单情况、经营状况以及市场环境，英氏控股预计2025年度营业收入约为22.13亿元至22.95亿元，同比增长约为12.11%-16.26%，主要系下游需求增加以及产能扩大，业务规模增加；归母净利润约为2.35亿元至2.46亿元，同比增长约为11.44%-16.58%。

研发投入主要用在何处？

为符合北交所创新特征，英氏控股招股书中处处强调自己具备创新实力。

该公司指出，公司参与多项标准的研究与制定，并独创了“科学5阶精准喂养体系”，依此开发了丰富的婴幼儿辅食产品矩阵，研发了较多的辅食产品专利和非专利技术。

招股书显示，在婴幼儿辅食方面，英氏控股拥有专利62项，其中外观设计专利高达43项，发明专利3项、实用新型专利16项。

另外，该公司强调其在研发上的投入，“2022年至2024年，平均研发投入金额为1063.01万元，最近三年研发投入复合增长率为76.10%，最近一年研发投入金额为1714.83万元。截至2024年末，共有研发人员33人，其中博士研究生1人，硕士研究生26人，研发人员在婴幼儿辅食行业具有丰富的实践经验和技术积累”。

然而实际情况是，英氏控股研发投入占营业收入的比例不足1%，远远不及销售费用。数据显示，2022年至2025年上半年，研发投入金额分别为552.98万元、921.24万元、1714.83万元和805.15万元，占营收的比例分别为0.43%、0.52%、0.87%、0.71%。

在这部分研发费用中，研发直接投入金额仅为121.44万元、142.07万元、622.14万元和192.97万元。而研发人员职工薪酬分别为293.85万元、389.05万元、597.21万元和317.40万元。

仅在2024年，研发直接投入金额高于研发人员职工薪酬。英氏控股表示，“公司加强了研发团队的建设，引进了高学历、经验丰富的人员，研发人员数量逐年增长；提升了研发人员的薪酬水平以满足研发升级及新品开发的需要，研发人员薪酬总额有所提升。”

与研发投入同样受到关注的，是英氏控股的品控表现。有媒体报道，英氏控股频频被曝产品中发现异物。接连出现的问题，也引发外界对其生产模式的质疑。

英氏控股采用自主生产和委托生产相结合的生产模式。通过主营业务成本，可以看到委托生产对于英氏控股而言是重中之重。数据显示，2024年，该公司委托生产成本逾4亿元，占主营业务成本超50%。

代加工模式常见于新品牌，其轻资产结构有助于缓解经营压力。然而，该模式也有着明显弊端，品牌方难以实时掌握代工厂的生产状况，对关键流程的控制力度有限，从而埋下质量隐患。

英氏控股的供应商中，多家曾有不可忽视的风险点。据行业媒体胡说有理报道，2024年，英氏米粉代工厂江西金薄金公司生产的一款孕妇蛋白质粉被抽检不合格；英氏佐餐油供应商辽宁晟麦实业股份有限公司所生产的巴马火麻油曾被检出“酸价（KOH）不合格”；负责英氏米饼、泡芙等产品生产的佛山象尚食品科技有限公司曾因“超过水污染物排放标准排放水污染物”被处以罚款。

北交所上市审核问询函以及上市审议会议上，均对委托生产模式、产品质量控制等提出问询。

该公司在招股书中表示，“除自主生产外，公司部分产品采用委托生产模式，进一步增加了产品质量管控难度。未来如果公司或受托生产商因质量把控不力而引发食品安全问题，则会对公司生产经营和品牌声誉产生不利影响。”

常言道“酒香也怕巷子深”，但当产品问题见诸报端时，巷子深浅就已成为次要问题。对于英氏控股而言，如何平衡好营销推广与研发生产，将是未来一段时间的重要课题。