冲刺上市8年之后，毛戈平终于要如愿了。近日，国货美妆企业毛戈平在港交所启动招股，计划于12月10日在港交所主板挂牌上市。届时，毛戈平也有望成为“国货彩妆第一股”。不过，上市之后，也还有不少挑战在等着毛戈平。

毛戈平即将港股敲钟

近日，美妆企业毛戈平化妆品股份有限公司（以下简称“毛戈平”）在港交所发布公告，拟香港IPO发售7058.82万股股份，发行价区间为每股26.3港元至29.8港元，于12月2日至12月5日招股，每手100股。

公告显示，毛戈平此次引入的基石投资者包括常春藤、林利军、ACCF Capital等，计划于2024年12月10日正式在港交所主板挂牌上市。届时，毛戈平也将成为港交所“国货彩妆第一股”。

毛戈平的上市之路，并非一帆风顺。早在2016年，毛戈平公司便筹划在A股上市，但多次提交招股书后并未如愿以偿。于是，毛戈平将目光转向了港股。今年4月份，毛戈平递表港交所。后因招股书满六个月失效，毛戈平于2024年10月更新了招股书，继续推进港交所主板上市进程，中金公司担任独家保荐人。

如今，毛戈平上市已成板上钉钉的事。在业内人士看来，港股市场是国内美妆消费概念股较好的选择。未来，毛戈平如果能争取成为港股通标的，将有更多机会获得南下资金的支持。

不过，值得注意的是，毛戈平的“家族企业”属性很明显。从股权结构来看，毛戈平及其家族成员直接或间接持有该公司股份近90%。而今年，该公司曾两次分红累计10亿元。这也意味着，这些钱大部分都流入了毛戈平及其家族成员的口袋。

根据招股书披露的信息，在今年2月份举行的股东大会上，毛戈平向全体股东宣派股息5亿元，次月进行了派付；4月份，其再次于举行的股东大会上宣派股息5亿元，到5月份相关股息已派付。

此次IPO招股，毛戈平引入了6名基石投资者，合共认购1亿美元的发售股份，其中包括CPE Investment、正心谷资本、常春藤基金等。

过度依赖单一品牌

与其他美妆品牌相比，毛戈平的个人IP非常浓厚。毛戈平曾是知名演员刘晓庆的御用化妆师，能通过高超的化妆技巧打造出东方女性的魅力，是“国妆”的典型代表。

出名之后，毛戈平也开始搭建自己的“化妆帝国”，创立了公司，并在杭州、上海等地创立了多所毛戈平形象设计艺术学校。

目前，毛戈平旗下有两大美妆品牌，即“MAOGEPING”和至爱终生。“MAOGEPING”品牌以公司创始人的名字命名，是公司的核心品牌，定位高端品牌，以中高端百货专柜直营模式和电商销售为主，是面向都市女性的本土高端化妆品品牌；“至爱终生”品牌以经销模式为主，定位于二、三线城市的女性消费者，致力于拓宽公司产品的覆盖群体及销售区域。

截至今年上半年，毛戈平的产品组合包括两个品牌的387个单品，涵盖337个彩妆单品以及50个护肤单品。其中，高端化的品牌运营也为毛戈平带来了高毛利。

据招股书，毛戈平公司整体毛利率2021—2023年均在80%以上，分别为83.4%、83.8%、84.8%，今年上半年增至84.9%，其中，产品销售的毛利率在2021年—2023年及今年上半年均突破了85%。单就毛利率这一块，毛戈平让很多国际一线品牌，包括欧莱雅、资生堂、雅诗兰黛等都望尘莫及。

毛戈平以个人名字命名的品牌确实取得了显著的成功。不过，从营收结构来看，毛戈平高度依赖自己的主品牌“MAOGEPING”。招股书显示，2024上半年，“MAOGEPING”品牌的营收达到18.87亿元，占比高达95.69%，同比增速达到了40.1%。“至爱终生”品牌2024上半年营收为1332万元，占比仅为0.7%，增速为2.1%。

长期来看，过度依赖单一品牌可能会限制企业的成长空间。如果市场趋势变化或竞争对手推出类似产品，可能会导致销量下滑。

研发占比还有待提升

重营销、轻研发，是美妆行业的通病。毛戈平也不例外。

一方面，缺乏自主生产的能力。招股书显示，毛戈平的产品主要依赖外包加工、外协定制和直接采购。也就是说，创立至今，毛戈平还未建起自主生产线。

另一方面，研发占比还不到1%。招股书显示，2021年至2024年上半年，毛戈平的研发投入分别为1370.3万元、1454.8万元、2397.5万元、1526.7万元；研发费率分别为0.87%、0.8%、0.83%、0.77%。

同行业来看，其他美妆上市公司的研发占比一般在2%～3%，虽然也不高，但均超过毛戈平。毛戈平在研发费用上极其“苛刻”，但在营销上面却极为“大方”。

招股书显示，2021年至2024年上半年，毛戈平的销售及经销开支分别为7.63亿元、9.62亿元、14.12亿元、9.37亿元，分别占其同期总收入的48.4%、52.6%、48.9%、47.5%。

对此，毛戈平在招股书中回应称，这主要是由于研发模式和研发阶段存在差异。毛戈平的研发团队专注于设计、展示和应用，着重于研发流行元素、色彩、使用效果、外观创意及展示方式等内容；而同行业化妆品企业则侧重于化妆品原料、生物技术、化妆品配置工艺等方面的研发，毛戈平在这方面具有物料投入少、设备需求少的特点。

不过，毛戈平这一现象还是引来不少诟病。“研发才是企业立足之本啊，化妆品行业更新迭代多快，不多投入研发，很容易就被淘汰了。光营销不研发，那就是在‘吃老本’。”“没有固定的生产企业，全部是外加工，品质无法保证。”

目前，毛戈平也在试图改变，其旗下全资子公司的新建工厂项目已于去年正式开工，预计在两年内完成建设并投入运营。

接下来，毛戈平可能需要面对的是如何更好地向投资者展示其长期价值和发展潜力，以克服可能存在的市场疑虑或不确定性。