图片来源：认养一头牛官博

文｜杨泽世

龙年春节前夕，认养一头牛的上市大业泡汤。

2月6日，上交所发布公告称，认养一头牛保荐人中信证券股份有限公司向上交所申请撤销保荐。根据有关规定，上交所决定终止对认养一头牛首次公开发行股票并在主板上市的审核。

认养一头牛相关工作人员表示，“本次公司主动撤回IPO申请材料系基于公司发展现状、整体发展战略及市场环境综合审慎考虑的结果，目前公司经营情况稳定。关于进一步进展，请关注公司后续披露的公开信息。”

原本是房地产商的徐晓波“弃房从奶”，于2016年创立认养一头牛，并打造出“认养”概念，迅速走红。凭借广告营销、新兴概念以及众多资本的加持，认养一头牛跻身乳企第二梯队，随着规模的不断扩大，该公司也将目标瞄向二级市场。

2022年7月，认养一头牛首次披露招股书，拟在上交所主板上市，拟募资18.51亿元，分别用于牧场建设、品牌建设营销推广、信息系统升级改造以及补充运营资金。

招股书披露半年后，该公司收到了证监会长达万字的反馈意见，共48个问题。内容涉及认养奶牛相关业务模式的具体情况，客户获取、业务开拓是否涉及传销；上述相关模式或活动是否属于“以代养殖、租养殖、联合养殖等方式非法吸收资金”，是否涉及非法集资或非法公开发行业务，是否存在纠纷或潜在纠纷；对赌协议或类似安排是否已真实、彻底解除，是否存在股权权属清晰等风险、纠纷或潜在纠纷等。

该公司曾推出一系列认养运营模式，比如外界所熟知的“云认养”、“联名认养”以及实名认养，虽然处处提及认养，但是消费者并不可以真正的领养一头奶牛，“认养一头牛”只是品牌名字，云认养也只是一款游戏。

认养一头牛曾以“认养”打市场，如今“认养”却成为监管机构问询的焦点之一。

在认养一头牛随后更新的招股书中，对证监会提出有关传销、非法集资等问题进行否认。不过，对于对赌协议等问题，该公司却未进行回应。

目前，认养一头牛IPO终止，有关于该公司最新的财务数据则停留在2022年上半年。

2019年至2022年1-6月，认养一头牛营业收入分别为8.65亿元、16.50亿元、25.66亿元、15.97亿元，实现净利润为1.05亿元、1.47亿元、1.40亿元、9419.51万元，净利率分别为12.18%、8.89%、5.47%、5.90%。

从上述数据来看，该公司2021年净利润有所下滑，没有跟上营业收入增长的脚步，净利率也有波动。认养一头牛方面称，2020年，净利率有所下降，主要系通过线上渠道销售占比上升，剔除新收入准则运费调整的影响后，销售费用率明显上升；2021年净利率下降主要系原材料生牛乳、玉米、豆粕等市场价格当年有所上升，使得毛利率下降；2022年上半年，推出的A2β-酪蛋白纯牛奶、娟姗纯牛奶等高毛利的高端产品销售规模及占比快速上升，因此净利率有所上升。

值得一提的是，日渐攀高的销售费用也在蚕食净利润，该公司也坦言销售费用持续增长的风险。2019年至2022年上半年，该公司销售费用分别为1.94亿元、3.03亿元、4.83亿元、3.52亿元，销售费用率分别为22.46%、18.35%、18.82%、22.02%。

认养一头牛招股书指出，销售费用金额增长较快，销售费用支出主要用于电商平台的产品销售及品牌营销推广。随着网购用户增量趋于稳定，主要头部电商平台的商家竞争日趋激烈，边际获客成本有所提高。如果未来不能及时开发低成本的获客渠道，或者上述销售费用投入无法取得预期效果，经营业绩可能受到不利影响。