在连续四日实施大额净投放之后，本周三(9月20日)，央行公开市场操作(OMO)来了个“急刹车”，自此以来，近几日OMO均呈现等量对冲，既不再实施净投放，也未净回笼流动性。下周将是三季度末前的最后一周，OMO是进一步转向净回笼还是重拾净投放？不妨从过去几日央行公开市场操作中窥探一二。

9月22日，央行开展1200亿元逆回购操作，其中7天期1000亿元，28天期200亿元，当日有1200亿元逆回购到期，故等量对冲到期逆回购，这已是9月20日以来，OMO连续第三日实现等量对冲。

在此之前，央行则实施了一波密集的净投放。数据显示，央行自9月13日终结此前以净回笼为主的局面，并从14日开始到19日连续四日实施净投放，累计开展逆回购操作7500亿元，对冲MLF到期之后(期间无逆回购到期)，实现净投放6365亿元。

4个交易日净投放超过6000亿元，释放的资金规模与一次降准相当；这之前和之后，央行要么在连续净回笼资金，要么进行等量对冲，这些特征表明，这一波净投放更像是一次“突击行动”，“行动”目标很明确，即平抑15日前后缴税引起的货币市场波动。

公开信息显示，9月税期基本到15日结束，之后缴税走款的影响会持续两三日，因此，15日前后两三个交易日(9月13日至19日)将是缴税影响较明显的阶段。市场资金面也正是从13日开始变得紧张，一直持续到19日左右恢复平稳。

基于“削峰填谷”的操作思路，流动性压力最大的时候，往往也是央行投放最积极的时候。因此，央行在13日结束净回笼后，连续多日实施净投放。

另外，近期央行逆回购操作的期限结构也颇有特点。据统计，9月14日至19日开展的7500亿元逆回购中，7天期合计5900亿元，占比接近八成；而在9月1日至13日期间，央行共开展逆回购操作1100亿元，7天期500亿元，占比不到五成。这也进一步说明，这一波净投放，主要意在对冲缴税影响，而非助力金融机构跨季。

值得注意的是，目前7天期回购尚不可跨月，而最近央行大量使用7天期逆回购，将导致月末前一周到期压力上升。数据显示，9月最后一周将到期的逆回购已增至6800亿元，超过本周的三倍，将是9月各周中到期压力最大的一周。

通常来说，季末因有监管考核，且9月过后，紧接着将迎来“十一”长假，存款类机构将面临一定取现压力，使得季末前一周流动性供求压力可能较大。这一局面下，央行仍大量运用7天逆回购操作，从侧面说明，央行可能预计本季末流动性压力可控。

央行的底气很可能仍来源于季末财政支出。季末财政支出力度往往较大，加上7月财政存款增长超季节性，或促使随后几月财政库款加快释放，9月份财政投放规模可能高于往年同期。过去三年，9月财政存款均下降超过3000亿元；今年3月、6月，财政存款分别下降7670亿元和6165亿元。机构预计，下周财政库款投放可能会比较可观，能够对冲逆回购到期和节前取现等因素的影响。而按照之前数月的情况看，每月下旬央行OMO大多会转向回笼资金，央行可能恰恰希望利用较多的到期逆回购，实现对财政投放资金的暂时回笼，避免资金面走向过度宽松。

综合考虑，下周逆回购到期较多，且居民取现可能增多，但有财政投放的“支援”，资金面平稳跨季基本无碍，央行料结合资金面情况，灵活调整逆回购操作力度，全周出现净回笼的可能性不小。