《股票质押式回购交易及登记结算业务办法》22日征求意见结束，有望近期出台。该办法有助于堵住大股东“脱实向虚”资本运作的套路，金融从业者普遍拍手叫好。然而，如何制止大股东新的减持套现伎俩，把目前处于监管盲区的场外股票质押融资也纳入考量，是值得深入研究的问题。

此次发布的“征求意见稿”有两大亮点。

首先，对资金用途的限定非常明确：融入方融入资金存放于其在银行开立的专用账户，并用于实体经济生产经营，不得直接或者间接用于新股申购、买入上市交易的股票等。

此前，不少上市公司大股东质押融资，放杠杆、多融钱。融到资金后，投向其他产业，或购买高收益理财产品。如果今后对融入资金用途严加监管，股东“脱实向虚”的资本运作行为将大量减少，质押融资的规模必定受到影响。

其次，要求单一证券公司接受单只A股股票质押数量不得超过该股票A股股本的30%，单一资产管理产品接受单只A股股票质押的数量不得超过该股票A股股本的15%。同时，明确单只A股股票市场整体质押比例不得超过50%。为降低质押股票价格下跌带来的风险，明确质押率不得超过60%。也就是说，一只10元钱的股票，最多只能按6元以下质押融资；股本1亿股的股票，最多只能质押5000万股。上述规定将极大降低大股东资本运作的杠杆率。

值得注意的是，“征求意见稿”主要针对的是场内质押合作，虽然场外质押也在同步做出调整，但并非不能做高质押率融资。场外质押与场内质押渠道不同，目前可以说处于监管盲区。

所谓场内交易模式，是指由证券公司将交易双方的委托报给交易所交易系统，交易系统再将成交结果发送给中登公司，中登公司办理登记和清算交收。与场内交易相对的是场外交易，场外交易的操作主体不限于证券公司，还包括银行、信托、保险、基金子公司等。场外交易不通过交易所系统，而是直接到中登公司办理登记。

有从事场外质押融资的投资公司负责人反映，“征求意见稿”出台前一两个月，部分上市公司股东“突击”进行质押融资，甚至把持有的全部股票都押上。有些场外机构把质押率抬高至七折，且期限很短。有些利率甚至达到月息两分。这部分急于“套现”的股东可能是想钻“新老划断，可以延期”的空子，最大限度套取资金。

有些从事场外质押业务的机构，其资金来源除少部分从投资者处募集之外，大部分来源于包括银行在内的金融机构。股票一旦因质押率过高而“爆仓”，极易引发风险事件，威胁金融安全。业内人士建议，对于场外质押融资业务，监管部门应足够重视，避免重蹈场外配资覆辙。

业内人士建议，从几个方面加强对场外质押融资资金的监管。首先，摸清场外股票质押融资业务规模。其次，对场外股票质押融资得到的资金严加监管，限定用途；对场外股票质押应规定最高质押率和质押比例，并有相应处罚措施。场外股票质押机构，包括银行、信托、投资公司等，分别由不同监管机构监管，因此监管机构之间的协调监管不可或缺。