9月8日，中国证券业协会就《证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引(征求意见稿)》(简称“指引”)公开征求意见。资深投行人士认为，“指引”有效降低了券商等金融机构的风险，当然也会损失一部分业务机会，券商之间的竞争会更激烈。对估值高、业绩差、股东质押融资但又没有投资主业的上市公司影响比较大。

某投资公司负责人也对“指引”拍手叫好。他直言：“这样的政策措施，既补充完善了减持新政，规避了市场不良资产的累加，也有助于进一步去杠杆。同时，并没有封杀质押融资业务，出发点是让质押融资更好地运行。新老划断，给这些机构留了条路。”

分析人士指出，在管好金融机构的同时，也应当看到场外质押机构的大量存在和股东融资的迫切需求，谨防场外质押引发新的风险。业内人士认为，“指引”主要针对的是场内质押合作，场外质押目前虽然也有在同步做相应的调整，但仍能做高质押率融资。而且场外质押与场内质押走的系统不一样，场外质押业务目前可以说是一个监管盲区。

直指大股东“资本腾挪”

“指引”明确，单一证券公司接受单只A股股票质押数量不得超过该股票A股股本的30%，单一资产管理产品接受单只A股股票质押的数量不得超过该股票A股股本的15%。同时，明确单只A股股票市场整体质押比例不得超过50%。

“指引”出台的背后，是上市公司大股东不可思议的资本腾挪。一旦公司上市，股东个人财富会成百上千倍增长。这还不算，某些上市公司的大股东似乎认为拥有了一台“印钞机”，可以不时从二级市场募集资金；定向增发、发行优先股等不算，还可以发行债券，利率普遍低于一般公司债。从2015年开始，又多了个融资更方便、质押率更高的私募可交换债。

这些招式还不够，某些上市公司的大股东，还能通过“运作”自家股票而获利满满。这当中股票质押融资一度成为某些人造富梦的关键一环。

某信托公司投资经理告诉中国证券报记者，某些大股东一般会通过信托公司1:2配资，大股东的自有资金占比是1，通过银行理财产品、信托计划等募集的资金占比是2。在利好消息公布前“埋伏”到自家股票里。然后利好不断，刺激股价大幅上涨。等股价上涨到大股东的心理价位时，再把股票在高位质押给券商，最大限度地融出资金。融出的资金抽出一部分即可作为优先级资金的收益，其余全部是大股东的获利。