芝商所执行董事兼高级经济师埃里克·诺兰日前接受中国证券报记者专访时表示，美股股价上涨的同时，企业盈利增速开始放缓，呈现出典型的牛市末期特征。预计市场可能在两到三年后触顶，然后显著回调。他还预期，尽管美联储将在9月宣布“缩表”计划，但货币政策收紧不意味着资金会马上抽离市场，平均要有一两年甚至更长的滞后期。
美股股价与盈利表现脱钩
中国证券报：我们观察到今年以来美股市场波动性一直保持在低位，同时三大指数不断创新高，如何解释这样一种现象？美股牛市还会持续多久？
埃里克·诺兰：事实上全球多地市场的波动性都非常低，这与全球范围内强劲的货币供应增长有关。但这一情况可能会开始改变，因为美联储将进一步收紧货币政策，同时欧洲央行可能逐步结束量化宽松，这显然会将流动性从金融系统中抽离，并可能导致市场波动性上升。
眼下美股市场存在一个很有趣的现象，就是在股价持续上涨的同时，企业盈利增速开始放缓，也就是股价和盈利表现脱钩。这正是牛市末期的一个典型现象。
梳理历史数据可以看到，标普500企业盈利占美国GDP的比重在1997年开始下滑，三年后美股触顶；上一轮牛市中，上述比重在2006年开始下滑，约一年后美股触顶；本轮牛市中，受能源企业盈利大幅下挫的拖累，标普500企业盈利占GDP比重在2015年已经触顶，但市场目前仍在上涨中。
未来我们很可能看到美股波动性上升，但这不意味着市场马上就会触顶。预计美股在两到三年后才可能触顶，然后可能出现显著回调。
中国证券报：面对潜在的市场下跌，投资者应如何调整资产组合？
埃里克·诺兰：这取决于投资者现有资产组合的配置情况。如果是对美国股票有较大敞口的投资者，我建议最好的对冲方式是做多美国政府债券。因为一旦股市遭遇抛售，美国国债价格通常会上升，而且相比股票而言，国债的投资风险要小得多。另外就是利用合适的期权产品对冲。
高负债给利率造成下行压力
中国证券报：继美联储之后，其他主要央行也可能陆续收紧货币政策，未来全球利率水平会否大幅走高？
埃里克·诺兰：尽管美联储已经收紧货币政策，但美国的利率水平仍非常低，欧元区和日本的利率处于历史低点，其他诸多国家利率也面临下行压力，包括澳大利亚、加拿大、中国和韩国。
