上周初债市情绪仍偏向谨慎。不过，央行提前重启28天逆回购操作。另外，地缘政治不确定性和美国债务上限问题逐步解决，海外主要国家收益率均出现下行。其中，美债收益率下行11.5BP至2.02%，创全年11月来新低。一系列事件利好带动市场做多情绪，十年期国债收益率再度高位回落。

月初流动性压力暂缓

上周资金面压力有所缓和，短端资金价格回落。从公开市场方面来看，受银行间流动性处于较高水平因素影响，央行持续暂停公开市场操作，上周仅进行了400亿元的逆回购操作，有3700亿的逆回购到期。因此，当周央行公开市场方面实现净回笼资金3300亿元。此外，央行续作MLF，一次性对冲了全月到期量。虽然上周逆回购以及MLF到期的规模较大，央行总体回笼流动性2015亿元，但央行时隔近3个月后重启28天逆回购操作。同时，央行超量续作MLF，期限长达1年，说明央行稳定季末市场流动性预期强烈。

资金价格方面，受月初流动性偏松，金融机构头寸较为充裕，质押式回购加权平均利率回落至2.6%左右。然而，3个月期利率始终在高位，反映出银行对于长期流动性的谨慎态度。

展望本周，公开市场方面有1100亿元的逆回购到期。我们认为，人民币汇率升值有助于外汇占款回升。不过，超储率处于低位，近期公募基金流动性管理政策颁布，说明金融监管压力仍在。考虑到后续金融机构将面临传统的季末考核压力，预计资金进一步宽松的可能性并不大，收益率下降空间有限。

进出口总体平稳 通胀短期抬升

海关总署上周五公布的数据显示，8月我国以美元计价出口同比增长5.5%，不及预期，创半年来最低，对发达经济体出口同比下滑。出口下滑的主要原因或许是因为6月以来的人民币大幅升值和去年高基数。8月进口同比增长13.3%，好于预期，表面内需平稳。总体来看，今年进出口数据总体维持较高速度增长，好于去年同期。8月官方制造业回升至51.7%，为年内次高点，说明我国经济总体稳中有升。

国家统计局9月9日发布数据显示, 8月CPI同比上涨1.8%，受猪肉价格底部回升、鸡蛋和鲜菜价格上涨较多影响。8月PPI在连续3个月保持稳定之后，回升至6.3%，主要是受相关大宗商品价格上涨影响。分行业看，黑金、有色冶炼加工价格环比涨幅继续扩大占主要因素。由于基数效应，预计后续PPI同比增速会振荡走弱。综合来看，8月CPI和PPI同比均回升，但相关价格上涨主要是季节性和环保因素影响。供给改善，可需求并未明显好转，预计年内通胀无需担忧。

综上所述，人民币汇率升值，8月外汇储备继续回升，有助于外汇占款改善。海外债市收益率下行，中美利差走阔，绝对值处于历史较高位置，缓解国内债市收益率上行压力。短期债市迎来做多窗口，收益率高位回落。中期来看，季末传统考核压力犹存，金融强监管并未结束。近期公布的经济数据显示中国经济基本面依然稳中向好，总体制约债市收益率下行空间。